西部证券-中金公司-601995-首次覆盖报告：坚持以客户为中心，投行龙头业务多元发展-220529

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ummary国际化治理结构+多元化股东背景，龙头券商综合实力强。

1）外延并购与内生增长并重，行业排名持续提升，兑现自身成长性；2）借鉴国际经验并结合本土的实践，在战略布局、组织架构、人才文化培育等方面向国际一流投行看齐；3）优秀的管理层和高素质的员工队伍形成护城河。

凭借前瞻性、多元化的布局和领先的综合服务能力，各项业务均衡增长的确定性较高。

跨境业务和机构业务优势突出，高杠杆率构筑高ROE。

1）公司在境外及高端客户领域深耕多年，国际化、机构化布局形成独特优势。

境外业务收入、机构客户占比分别为23.54%、70%+，均领先于其他头部券商。

随着我国资本市场开放程度加深，机构化趋势日益显现，公司业务优势有望凸显。

2）得益于高杠杆率，2021年公司平均ROE达14.64%，高于其他头部券商；同时，市场风险保持较低水平，反映了公司强大的资产负债表使用能力及风控能力。

投行业务和自营业务独具优势，业务结构呈现低β的特点。

公司六大业务板块均衡发展，其中占比最高的投行及自营业务受市场风险影响较小，增长相对稳定，业务结构呈现高杠杆、低风险特征，整体Beta属性较低。

1）投行：龙头地位稳固，将充分受益于全面注册制和中概股回归浪潮，公司加强投研团队建设构筑核心竞争力；2）股票业务：衍生品业务龙头优势明显；3）固收业务：产品布局广，风控能力强；4）投资管理：管理规模持续增长，主动管理占比领先；5）财富管理：内生外延扩张投顾团队规模，打造多层次买方投顾服务体系，与腾讯合作加强金融科技赋能。

投资建议：预计公司22-24年营收为294.01亿元、353.19亿元、406.42亿元，归母净利润分别为100.84亿元、124.33亿元、139.79亿元，对应EPS分别为2.09/2.58/2.90元。

公司盈利能力行业领先，业务协同发展构建高成长性，我们给予公司2022年2.3倍PB的估值，目标价为44.99元，给予“买入”评级。

风险提示：资本市场波动风险、资本市场改革不及预期、经营及业务风险。