国联证券-信用债周报：贵州金融系统落实国发2号文，助地方化债-220529

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投资要点：本周中短期票据及城投债收益率整体下行截至本周五（5月27日），中票方面，除1年期外，其他各期限各等级中短期票据收益率均下行，3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别变化-6bp、-5bp、-7bp、-8bp；城投债方面，3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别变化-5bp、-4bp、-5bp和-3bp。

本周信用债信用利差1Y、5Y整体上行，3Y整体收窄从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别变化-2bp、-1bp、-3bp、-4bp，其他各等级各期限中短期票据信用利差均上行，其中1年期AAA级上行幅度最为明显（10bp)。

从城投债看，城投债信用利差以上行为主，其中1年期AAA级城投债上行幅度最为明显（5bp）。

行业利差：汽车、轻工制造等行业利差及贵州等区域利差下行产业债分行业看，当周信用利差下行较高的几个行业为汽车、轻工制造、电子分别变动-5bp、-3bp、-2bp。

城投债分区域看，当周信用利差下行较高的地区为贵州、甘肃、青海、湖南和江苏，分别变动-6bp、-4bp、-4bp、-4bp和-4bp。

一级市场：本周信用债发行量增长，净融资环比大幅收窄本周（05.23-05.27）信用债共发行252只，发行额合计1542.92亿元，较上周有所增长。

同期，信用债总偿还量1576.74亿元，本周信用债净融资-33.82亿元，较上周大幅收窄。

信用市场舆情跟踪：本周1家企业主体评级被下调三环集团有限公司，属于汽车制造业。

下调原因：会计师事务所给公司出具带有保留意见的2021年审计报告，公司控股股东和实控人仍被列为被执行人，公司融资渠道单一，仍面临较大的融资压力，且短期偿债压力增加，其他应收款仍有很大的回收风险，对外担保代偿风险较大。

贵州金融系统落实国发2号文，助力地方债务化解，区域风险仍大5月26日，据贵州金融官微，年初的国发2号文发布后，贵州省各银行业金融机构组织专题学习，制定贯彻落实措施，将业务条线与国发2号文件明确支持的政策进行有机结合。

我们认为贵州金融系统落实国发2号文，有助于地方债务的化解，但目前贵州区域风险仍处高位，贵州城投债资质下沉仍需慎重，后续仍需关注国发2号文相关政策的进一步落实情况。

风险提示：房地产行业基本面恢复不及预期；弱区域风险事件发生对当地平台融资影响超预期。