华安证券-基础化工行业周报：磷矿石价格高位盘整，农化延续高景气度-220528

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我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。

化工的下一波行业格局取决于人才竞争。

化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。

优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

行业周观点本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第13位，上涨0.02%，走势强于市场整体走势。

上证综指和创业板指分别-0.52%、-3.92%，申万化工板块跑赢上证综指0.54个百分点，跑赢创业板指3.94个百分点。

本周美国原油库存下降及中国需求好转预期增强，国际原油价格全面上涨。

截至5月25日当周，WTI原油价格为110.33美元/桶，较上周上涨0.68%，较上月均价上涨8.28%，较年初价格上涨45.02%；布伦特原油价格为114.03美元/桶，较上周末上涨4.51%，较上月均价上涨7.38%，较年初上涨44.38%。

能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。

同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。

我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。

（1）供需缺口仍在。

全球粮食价格再创新高，磷肥需求快速增长，加上全球新增产能有限且国外部分国家磷肥出口受阻，全球磷肥价格不断攀升。

据测算，俄罗斯的磷肥出口在400-500万吨，占全球出口市场14%-16%。

新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。

（2）价差继续扩大。

磷化工下游种类较多，目前多数产品处于价差扩大阶段。

由于磷矿石价格处在高位且硫磺价格不断攀升，磷肥企业价格传导较为顺畅，产品毛利率不断提高，且二季度内销改出口价差有望继续扩大，目前部分产品价差超过1000元/吨。

（3）业绩大超预期。

磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。

目前磷肥企业即将结束国内春耕需求，但库存低位，二季度出口有望缓解，同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。

我们建议关注三条投资主线：一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等；二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。

碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。

在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。

行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。

行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。

领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。

这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。

供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。

建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。

化工价格周度跟踪本周化工品价格周涨幅靠前为醋酸（+7.53%）、百草枯（+4.44%）、PX（+3.03%）。

①醋酸：本周山东地区110万吨装置开始检修，宁夏和江苏等地主流厂家装置出现故障短停1天，市场供应量持续收缩，供应下滑导致价格上涨；②百草枯：本周国内百草枯供应商开工稳定，销售情况良好，上游产品吡啶价格略有上调，导致价格上涨；③PX：本周国原油库存下降及国内需求好转，国际原油价格全面上涨，导致价格持续上涨。

本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-6.65%）、甲乙酮（-6.19%）、氨纶（-6.12%）。

①液氯：本周潍坊一带有大厂液氯装置负荷逐步提升，整体区域内液氯供应量增加，且耗氯下游部分企业成本压力明显，导致价格大幅下跌；②甲乙酮：本周丁酮装置平均开工率较上周上涨，本周平均开工率为67.32%，供应充足，叠加下游需求较弱，导致价格下跌。

③氨纶：本周氨纶行业开工8成，大厂装置高开在9成或满开，而下游需求下滑，行业开工率均在6成以下，供过于求导致价格下滑。

本周化工品价差周涨幅靠前为热法磷酸（+34.24%）、环氧丙烷（+18.37%）、己二酸（+14.93%）。

①热法磷酸价差：本周黄磷价格下行，累计下调700元/吨，尽管磷酸市场需求一般，价格小幅下跌，但跌幅相对较小，导致价差扩大；②环氧丙烷价差：本周国内停产检修或降负检修环丙厂家增多，环丙开工明显下滑，市场供应偏紧，价格上涨，原料丙烯价格弱势下滑，导致价差扩大。

③己二酸价差：本周己二酸料纯苯价格上涨，硝酸价格持平，成本压力下，本周己二酸市场价格较上周上涨200元，涨幅大于成本端涨幅，导致价差扩大。

本周化工品价差周跌幅靠前为涤纶短纤（-664.62%）、氨纶（-29.89%）、甲醇（-19.00%）。

①涤纶短纤价差：本周国内涤纶短纤产量在11.13万吨左右，较上周总量增加了6.45%，行业开工率在69.92%，较上周增加了4.23%。

终端需求持续不振，供过于求导致价格下跌，进而导致价差缩小；②氨纶价差：本周氨纶行业开工8成，大厂装置高开在9成或满开，而下游需求下滑，行业开工率均在6成以下，供过于求导致价格下滑，原料端价格持平，导致价差缩小。

③甲醇价差：本周甲醇价格先涨后跌，整体跌幅1.18%，导致价差缩小。

重点行业周度跟踪合成生物学：发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,万亿赛道呼之欲出，建议关注凯赛生物、华恒生物行业动态：国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，《规划》明确了生物经济4大重点发展领域。

一是顺应“以治病为中心”转向“以健康为中心”的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药。

二是顺应“解决温饱”转向“营养多元”的新趋势，发展面向农业现代化的生物农业。

三是顺应“追求产能产效”转向“坚持生态优先”的新趋势，发展面向绿色低碳的生物质替代应用。

四是顺应“被动防御”转向“主动保障”的新趋势，加强国家生物安全风险防控和治理体系建设。

融资情况：合成生物学公司融资加速，芝诺科技、酶赛生物、微构工厂等陆续完成多轮融资。

2022年至今，国内共有14家企业完成了新的融资。

5月份，创新生物材料研发和应用企业柏垠生物宣布完成数千万元的天使+轮融资，本次融资由天图投资领投，基石资本跟投，本轮融资主要用于研发中心扩容和中试平台建设。

柯泰亚生物科技有限公司宣布完成超亿元人民币的A轮融资，由源码资本领投，食芯资本、夏尔巴投资跟投，元启资本担任独家财务顾问。

本轮融资所得将主要用于柯泰亚生物壮大团队、搭建技术平台和推进产品管线。

磷肥及磷化工：一铵、磷酸铁供应紧张，价格上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份磷酸一铵：价格大幅上升，市场供应紧张。

供应方面，本周一铵行业开工和产量较上周均有小幅下滑。

从成本上看，磷酸一铵55%粉状理论成本4148元/吨，较上周成下跌41元/吨，导致价格上涨。

目前正处于用肥季节，下游需求日益增加，叠加开工率下降的影响，预计一铵价格将保持高位。

磷酸铁：本周市场供应紧缺，价格位于高位。

供应方面：本周磷酸铁产量较上周基本持平，供给端依然紧张。

原料端主产区（云、贵、川）黄磷均价38814元/吨，上涨了1.19%，导致上游磷酸价格维持高位。

磷酸铁下游实际需求情况远远大于磷酸铁供应，预计短期内磷酸铁供应继续偏紧。

聚氨酯：聚合MDI、纯MDI价格下跌，环氧丙烷小幅上涨，建议关注万华化学聚合MDI：本周聚合MDI需求释放有限，价格小幅下跌。

供应面：目前国内装置运行正常，本周供应量变化不大，海外整体供应量有所缩减。

需求方面，上海疫情社会面清零，但上海车企整体开工仍然较低，整体需求不足。

需求释放不足的情况下，预计短期内价格继续下跌。

纯MDI：本周纯MDI下游需求不足，价格小幅下滑。

供应面：目前国内装置运行正常，本周供应量变化不大，海外整体供应量有所缩减。

需求面：终端纺织行业需求不足，致使下游氨纶市场库存累积，因而对原料消耗量有限。

在需求不足下，预计市场会出现小幅下滑。

环氧丙烷：本周环氧丙烷开工率下降，市场供应紧张。

供应方面：本周国内停产检修或降负检修环丙厂家增多，环氧丙烷开工整体下滑，市场供应偏紧。

成本方面：周内原料丙烯、液氯价格下滑，环氧丙烷成本整体下降。

同时由于疫情影响持续不减，终端市场需求不足，市场供应整体减少，预计短期内价格维持下行趋势风险提示政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。