浙商证券-2022中期策略报告（转债）：细耕耘，积小胜-220529

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核心导论本报告主要探讨2022下半年可转债市场的投资策略。

我国经济内外承压，转债市场跟随权益市场大幅调整，同时转债估值高企，择券操作难度较大。

我们从仓位策略，行业策略及博弈策略三个角度在此进行探讨。

核心结论2022年我国经济内外承压，短期受疫情多点爆发的扰动，俄乌冲突市场逐渐脱敏，中长期受全球滞涨及中美关系的影响。

政治局会议定调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，下半年政策围绕疫情防控、稳增长和稳就业展开，然而经济复苏节奏较不确定。

年初至今A股市场发生较大调整，转债随之回调，整体转债市场估值托底表现出韧性。

配置角度而言，转债整体估值高企，部分优质品种性价比尚不及正股，尚未处于最佳水平。

仓位策略，中性仓位+中等价格（110-130），1、转债市场估值相较年初有一定改善，股市回温，目前估值水平在2019年以来80分位数左右，转股溢价率抬升，转债估值高企，隐忧在于正股回弹，转债弹性受偏高溢价率拖累表现偏差。

绝对收益的角度来看，高位溢价率难免吸收部分收益；2、中等价格（110-130）的转债在“杀估值”过程中表现出较为“扛跌”特征。

我们建议结合资金属性，降低预期，适度规避高价转债，仓位灵活的基金仓位（30%-50%）；受仓位限制的转债基金（仓位六成以上）参与行业轮动（稳增长+困境反转+高景气）。

行业策略，稳增长+困境反转+高景气，布局看好主线，受益稳增长方向（基建、银行等）较确定性收益，然而空间相对有限，原因是1、传统基建和银行难有爆发式上涨，其转债表现为弹性稍弱；2、行业内较多标的表现为债性强+股性弱，经过上一轮低估值修复后，这些标的估值不算便宜；3、基建稀缺龙头标的。

“困境反转”方向，典型的是猪肉、航空等，行业景气度深度回调，估值较低，可参与带来预期差收益；“高景气”（新能源）方向回撤大，行业景气度高，市场反弹时是阻力最小的方向。

博弈策略，高估值叠加偏弱股市，择券操作难度较大，可适当参与条款下修博弈机会。

在行业框架下，择券进行博弈以期获得正股上涨收益及下修增厚收益。

推荐十大转债：兴业转债、大秦转债、苏银转债、南银转债、杭银转债、南航转债、牧原转债、温氏转债、通22转债、隆22转债。

风险提示：疫情超预期发展、宽信用效果不及预期、地缘政治环境超预期恶化、转债市场估值较快压缩、监管政策超预期。