浙商证券-免税行业专题报告：海汽集团收购海旅免税100%股权，未来大有可为-220529

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事件2022年5月27日，海汽集团公告，拟向海南旅投发行股份（发行价11.09元/股）及支付现金购买其持有的海旅免税的100%股权。

同时，海汽集团拟以非公开发行股份的方式募集配套资金（拟用于本次交易中的现金对价、补充流动资金以及支付本次交易相关税费及中介机构费用等），本次募集配套资金总额不超过拟发行股份购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的30%。

本次交易标的评估值和拟定价尚未确定。

投资要点被收购方——海旅免税：新晋离岛免税持牌商，22Q1已盈利海旅免税顺离岛免税政策之势成立，拿到牌照后130天完成开业。

2020年7月1日起，新版离岛免税政策实施；7月21日，海旅免税成立，由海南旅投全资持有，实际控制人为海南省国资委，主要经营离岛免税业务及日用消费品；8月12日，海旅免税获得第三张离岛免税经营牌照；12月30日，三亚海旅免税城正式开业，位于三亚千古情景区旁边，经营面积9.5万平，开业时引入345个品牌；到2022年5月，已吸引超过747个国际知名品牌入驻。

海旅免税22Q1已实现盈利，2022年春节假期离岛免税市场份额约9%。

2021年，海旅免税实现营业收入24.55亿元，净利润为-0.55亿元，归母净利润为-0.26亿元。

22Q1，海旅免税实现营业收入13.8亿元，净利润0.6亿元，归母净利润0.6亿元，归母净利率4.5%。

海旅免税竞争优势分析：1）公司先后与全球知名旅游零售企业拉格代尔、韩国新罗免税签署战略合作协议，开局具供应链优势。

2）拟将海旅免税城打造成全岛香化品牌最齐全、品种最多的免税店，2022年维持香化多件7折的市场最低普适性折扣，差异化标签或正在形成。

3）全面布局抖音、小红书等线上平台，营销能力优异。

海旅免税注入上市平台后，其离岛免税及消费品业务有望加速发展，公司知名度将大幅提升。

收购方——海汽集团：实控人为国资委海汽集团是海南最大型的道路运输综合服务提供商，其主营业务包括汽车客运、汽车场站的商业开发与经营、汽车综合服务等业务，疫情前海汽集团盈利长期较稳定。

海汽集团实际控制人为海南省国资委，本次资产重组前，海旅免税控股股东海南旅投是海汽集团的间接控股股东，重组完成后保持不变。

收购海旅免税完成后，海汽集团主营业务将从传统客运业务转型为综合旅游业务。

以22Q1末净资产来看，海旅免税100%股权资产总额及交易金额孰高值26.6亿元，为海汽集团的1.4倍；海旅免税2021年营业收入24.5亿元，是海汽集团的3.4倍。

海南离岛免税市场展望：短期看客流恢复，年内扩容继续，海控全球精品免税城3年内将注入海南发展海南客流触底回升，疫后有望迎强劲反弹。

5月25日起，进入海口美兰国际机场候机楼不再需要查验48小时内核酸阴性证明。

5月27-29日，美兰机场预计日均运输旅客量24759人次，环比增加29%。

2022年离岛免税扩容继续。

中免旗下海口国际免税城预计在2022年国庆节前开业（免税面积超8万平）、三亚凤凰机场计划扩容5000平；海控全球精品海口免税城三期（重奢馆，约6000平）计划开业。

全球精品(海口)免税城三年内将注入海南发展。

根据海南控股相关规划，将支持海南发展积极投身海南自贸港建设任务，并支持海南发展在海南省布局免税相关业务，后续将海南发展定位为未来下属免税业务运营主体，不再从事商业地产相关布局。

2021年，海南发展计划以非公开协议转让方式受让海南海控免税品集团有限公司45%股权，同时，海南控股承诺，在此“非公开发行”完成后三年内将下属免税品经营主体控股权全部注入海南发展。

2022年5月，该“非公开发行”完成。

投资建议在消费回流趋势下，受益于政策红利，海南离岛免税市场潜力空间较大。

推荐中国中免（当前估值处于较低分位，卡位海南优质物业，下半年海口国际免税城开业、三亚机场店扩容有望带来催化）。

建议关注海南离岛免税市场相关标的：海汽集团（收购海旅免税）、ST基础（即将摘帽，参股离岛免税店并提供离岛免税物业，与离岛免税市场共成长）、海南发展（海控离岛免税资产注入预期）、美兰空港（与离岛免税市场共成长）。

风险提示疫情修复不及预期，需求不及预期，竞争加剧风险，价格竞争。