华西证券-丘钛科技-1478.HK-H1利润高增长，全员高端加速推进-210720

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事件：公司发布公告，预计截至2021年6月30日止六个月的公司股东应占溢利较2020年同期增加至少100%。

事件观点：啤酒主业利润超预期+搬迁补偿贡献非经常性收益公司上半年利润高增主要得益于：1）公司啤酒产品销量及平均售价上升而带来毛利增加。

预计上半年公司啤酒主业贡献股东应占溢利超过28.5亿元，同比增长超35%，产品结构优化带动利润提升的核心逻辑持续兑现。

2）根据搬迁补偿协议，公司出让其拥有的地块收取初始税后补偿收益约13亿元。

公司正在深圳着力打造全新的雪花产业园区，公司此次与华润置地合作，是一次全新的探索，为华润处理工厂关闭后的闲置土地提供了全新的思路，探索更有效的方式，既提升了土地资源的价值，又借此提升了雪花的品牌影响力。

量价齐升，全员高端战略持续落地从收入端来看，预计上半年公司啤酒业务将实现量价齐升，预计销量将实现中个位数增长，次高端及以上销量增速将在30%以上，主要系superX、雪花纯生和喜力等产品增长超预期，贡献主要增量，进而带动公司整体ASP提升，不断优化产品结构，提升盈利水平。

费用端来看，预计上半年费用投放效率持续提升，主要系高端化进程较为理想，核心单品品牌力持续提升。

综合来看，在公司全员高端战略的指引下，4+4核心产品组合以及两省五市、八大高地核心区域高端化进程加速推动，带动公司整体经营效率提升，利润率水平持续优化。

多维度提升竞争力，新周期谋全面领先在行业发展新阶段，公司高端化战略清晰，全方位提升竞争力，公司对内自上而下明确战略方向，推进组织再造和文化重塑，丰富产品组合，打造华润和喜力的“4+4”产品组合，满足高端市场需求；对外打造高端品牌形象，品牌宣传与产品特性相契合，强化品牌标签，并为渠道赋能，掌握高端渠道，帮助渠道实现共赢。

我们看好公司不断强化高端领域竞争力，保持行业竞争力，最终成长为国内领先、全球一流的啤酒公司。

盈利预测考虑非经常性损益，我们调整了盈利预测。

预计公司21-23年收入增速分别为+11.9%/+7.1%/+5.2%，未作调整；归母净利润分别为42.1/42.4/53.1亿元，同比增长+100.9%/+0.7%/+25.3%，上次盈利预测增速分别为+51.0%/+33.3%/+25.2%；EPS分别为1.30、1.31、1.64元，对应PE为43/43/34倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨、市场拓展不达预期、行业竞争加剧。