安信证券-固定收益主题报告：内蒙古城投平台梳理（下）-220528

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我们在2022年5月20日发布的报告《内蒙古城投平台梳理（上）》中，对内蒙古下辖12市盟的经济、财政、债务进行了全面梳理。

本文着手微观，对内蒙古自治区主要平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

■内蒙古存续城投债集中于省级城投。

截至2022年5月25日，省级城投债余额113.9亿元，涉及发债主体为高路公司和水投公司。

业务方面，高路公司主要负责自治区内高等级公路的投资、建设、经营、维护及收费管理业务等，营业收入主要来自通行费、工程施工，2020年收入分别为40.9亿、5.0亿，占比分别为83.7%、10.2%；水投公司主要负责政府授权范围内水利国有资产的运营管理及涉水项目的开发、建设与经营，营业收入主要来自工程施工、供水，2020年收入分别为7.4亿、6.3亿，占比分别为50.7%、43.4%。

股权结构方面，高路公司和水投公司实控人为内蒙古自治区国资委。

外部支持方面，高路公司、水投公司2004年以来分别获得内蒙古自治区交通厅、内蒙古水利厅等多次资产或资金注入；近年来高路公司获政府补助金额相对更高，2018-2020年获得政府补助分别为4.2亿、1.3亿、1.1亿；水投公司2018-2020年获得政府补助分别为2.1亿、0.8亿、0.5亿。

债务结构方面，2家平台短债占比均不高，高路公司融资来源以银行贷款为主，债券占比不高。

对外担保方面，高路公司对外担保比例较低，占净资产2.9%。

■内蒙古存续城投债余额较高的城市还包括鄂尔多斯、包头等。

内蒙古自治区下辖12市盟中，鄂尔多斯市在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先，2021年GDP总量为4715.7亿元，位列全省第一，人均GDP在21.8万元以上，财政自给率省内领先，为75.7%；包头市2021年GDP规模3293.0亿元，位居全省第二，人均GDP在12.1万元以上；财政自给率处于省内相对较高水平，为47.6%；公开负债率横向对比较低，为31.6%。

从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，鄂尔多斯市国投集团、包头建投等实力相对较强。

■风险提示：城投融资政策调整超预期，宏观经济超预期，信息搜集不全面等。