中航证券-先进制造行业周报：疫情影响规上工业企业增速，光伏制造各环节平稳增长，关注商业模式优化带来的机会-220528

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核心个股组合：协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、奥特维、罗博特科、高测股份、宇晶股份、科创新源、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、雪迪龙、三一重工。

本周专题研究：1）根据国家统计局，2022年1-4月我国规上工业企业营收约42万亿，同比+9.7%、利润总额2.66万亿，同比+3.5%。

营收和净利润增速均为2021年以来最低值，主要原因是4月份国内疫情蔓延，给工业企业生产经营造成冲击。

2）2022年3-4月份我国光伏产业平稳运行，多晶硅产量约12.2万吨，环比+11%；硅片产量约49GW，环比+22.5%；电池片产量超过44GW，环比+12.80%；逆变器产量超过31GW，环比+14.81%。

疫情重压下光伏产业仍保持两位数以上的增速，预计随着疫情缓解，光伏各环节有望实现更快速地增长。

3）大尺寸+薄片化进程加速，代工模式有望重塑切片价值量。

切片代工不是新事物，但是由于近年来切片环节技术快速进步，代工模式的价值应该被重新评估。

当这一阶段拉晶+切片代工的表现优于拉晶切片一体厂商时，代工模式有可能成为市场未来的主流选择。

我们保守估计了未来5年内的硅片价格，由此测算了10GW代工规模的盈利能力，经计算，未来5年内单GW代工利润约1500-2000万元。

推荐关注：高测股份——目前建成及规划切片代工产能47GW，合作客户包括通威、美科、京运通、阳光能源、润阳等；宇晶股份——拟与双良合作建立25GW代工产能。

重点跟踪行业：锂电设备，全球产能周期共振，预计2025年需求超千亿元，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头；光伏设备，设备迭代升级推动产业链降本，HJT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求，看好电池片、组件设备龙头；换电，2025年换电站运营空间有望达到1357.55亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业；储能，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司；半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节；自动化，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头；氢能源，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司；工程机械，强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。

风险提示新技术开发不及预期海外市场拓展不及预期海外复苏不及预期、国内需求不及预期原材料价格波动零部件供应受阻产品和技术迭代升级不及预期客户扩产不及预期HJT技术进展不及预期。