浙商证券-交通运输行业出行产业链2022H2投资策略：涅槃重生，拐点将至-220528

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1、出行板块行情回顾：疫情影响下多子版块跑出相对收益基本面受到疫情和油价等多重影响，但多数子版块仍跑出相对收益，2022年1.1-5.27各子版块累计相对收益：机场+15%、景区+12%、航空+5%、酒店+3%、中免-11%。

2、航空：至暗时刻行业或出现出清/整合，新一轮供需大周期酝酿中2022年3-5月，航司运力投放、民航旅客量均降至谷底，油价走高，人民币大幅贬值，航司收入、成本两端承压，行业正经历至暗时刻，或出现出清/整合。

从机队引进计划看，十四五行业供给降速确定性高，后续出行需求反弹为票价上行提供了良好基础，疫情后利润弹性有望爆发。

推荐标的：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航。

3、机场：航班量触底回升，静待客流&免税销售额恢复全国疫情形势趋稳向好，国内机场进出港政策逐步放松，核心枢纽机场进出港航班量触底回升。

后期国际客流恢复后，机场免税销售规模恢复确定性较强，机场将迎来业绩&估值双重修复。

推荐标的：白云机场、上海机场。

4、酒店：入住率底部回升，静待新一轮供需大周期行业基本面已经基本筑底，STR4月周度数据OCC环比回升，降幅逐步收窄。

行业整合继续，大量酒店资产被迫进入交易程序，龙头逆势扩张，加快下沉步伐，行业集中度提升趋势不变。

海外酒店集团业绩在疫情防控放松后大幅反弹，22Q1温德姆、精选、希尔顿、万豪归母净利润分别为2019年的5.1倍、2.2倍、1.3倍、1.0倍。

看好疫后我国连锁酒店集团1）供需改善；2）加盟商费率提升；3）费控效果带来的业绩反弹。

推荐标的：锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店5、免税：5月海南客流底部抬升，期待销售额反弹；离岛免税扩容继续，海旅/海控即将注入海南省属上市平台5月海南客流底部抬升，销售额有望出现边际改善；2022年中免新海港店计划开业、三亚机场店计划扩容，海旅免税城、全球精品(海口)免税城即将注入海南省属上市平台。

中免2022年向管理要效益，Q1利润率改善明显，全年利润率回升可期。

推荐标的：中国中免。

6、景区：多个景区暂停营业，静待疫情复苏疫情影响下Q2多个景区处于暂停营业的状态，跨省游依然面临熔断政策的扰动，景区更多受益于周边游/本地游崛起。

上市景区苦练内功，精简组织架构，缩减用工成本，预计出行复苏将带来收入和利润率的双重改善。

推荐标的：天目湖/中青旅/宋城演艺风险提示1、疫情修复不及预期；2、需求恢复不及预期；3、油汇大幅波动；4、安全事故风险。