国盛证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-22Q4财季业绩超预期，持续降本增效-220527

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阿里22Q4业绩超预期。

阿里22Q4财季实现收入2040.5亿元，同比增长9%，其中中国商业、国际商业、本地生活、菜鸟、云业务分别为1403/143/104/116/190亿元，同比增长8%/7%/29%/16%/12%。

调整后EBITA同比下降30%至158亿元，主要由于淘菜菜淘特投入增加、及疫情影响。

经调整归母净利润215亿元、同比下降24%。

公司22财年收入8530.6亿元、同比增长19%，剔除高鑫零售影响增长14%至7707亿元。

调整后EBITA利润率15%。

Non-GAAP归母净利同比下降20%至1435亿元。

发力下沉市场，用户质量提升。

截至3月末，阿里年度AAC为13.09亿人，环比增长2830万。

其中国内、海外AAC分别为10.04、3.05亿人，单季环比增加2460、370万，同比增加1.13亿、6400万。

国内用户略超年度目标，主要得益于APP矩阵的战略的实施。

阿里加大投资淘特、淘菜菜，聚焦下沉市场，中国商业AAC为9.03亿人，环比增长2100万人，淘特AAC超3亿、环比上季增长2000万，淘菜菜AAC超9000万。

22财年下沉市场贡献超过70%新增AAC。

用户质量方面，22财年超过1.24亿AAC在淘宝天猫人均消费超过1万元，2021财年消费超1万元的AAC中有约98%在2022财年继续保持活跃。

中国商业：疫情短期扰动，加大布局直营业务。

22财年阿里GMV为8.3万亿元，其中中国零售市场GMV为7.98万亿元、同比增长2%。

本季度客户管理收入634亿元、同比持平，主要由于宏观环境疲软、新一轮疫情扰动及竞争增加，导致淘宝和天猫交易额同比单位数下滑。

由于疫情反复，4月GMV下降超过10%，5月目前观察到物流有改善趋势，关注后续618进展。

阿里给商家提供跨业务（直营、平台）、多场景（远场、近场）的解决方案，通过多项直营业务建立了多元化的履约网络。

22Q4直营业务及其他同比增长14%、高于平台电商业务。

受疫情地区消费者囤货需求，近场零售业务客单价大幅上涨，尽管在单量上受到履约能力受限的影响，但相关业务的销售额年同比都获得快速增长。

云计算：需求有所波动，盈利逐步释放。

22Q4阿里云收入为190亿元、同增12%，主要由于经济活动减慢、互联网行业客户的需求疲软、以及新冠肺炎疫情影响导致部分混合云项目延迟交付。

其中，非互联网客户收入贡献正在稳步上升，22财年及22Q4季度占比分别为50%、52%。

22Q4云业务EBITAmargin为1.5%，稳步提升，随着规模效应的显现，预计未来盈利将逐步释放。

优化成本结构，推动提效降费。

阿里巴巴推动提效降费，22Q4财季销售费用率环比由上财季的15.1%下降至13.3%，研发费用率环比由6.5%下降至5.4%。

22财年淘菜菜UE环比持续改善，22Q4饿了么UE同比持续改善。

未来，阿里将继续着力优化成本结构，如提升直营业务的毛利率，优化消费者业务的物流和履约成本，并且控制销售市场费用。

维持“买入”评级。

我们预计阿里巴巴2023-2025财年收入为9089/10179/11250亿元；non-GAAP归母净利达1220/1329/1412亿元。

基于核心电商10x2024eP/E、云计算5x2024eP/S、大文娱和创新业务2x2024eP/S，给予阿里巴巴港股(9988.HK)138港元/美股(BABA.N)141美元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：监管对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，疫情反复超预期。