民生证券-宏华数科-688789-动态点评：从康丽数码发展历史看数码印花产业趋势-220527

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成衣直喷领导者，2022-2026年收入规划CAGR=25.6%。

KornitDigital(康丽数码)成立于2002年，为全球100多个国家和地区的客户提供产品和服务，是一家为客户提供完整数码印花解决方案（数码印花系统、墨水、耗材、软件和售后支持）的公司。

公司推出了高速DTG（成衣直喷）数码印花机，这是首款业内领先的、可提供直接成衣服务的工业数码印花机。

此外，公司颠覆了传统匹布直喷（卷对卷）纺织品印花技术，推出一站式DTF（匹布直喷）印花设备KornitPresto，为时装和家纺业提供了全新的解决方案，该设备使用一种墨水即可在多种织物上进行数码印花，无需采用额外的整饰工艺。

截至2021年底，公司在全球拥有约1,200名活跃客户，主要分布在四个地区：以色列、美国、欧洲和亚太地区。

2021年公司收入3.22亿美元，同比增66.6%，收入的68.2%来自美洲地区，24.5%来自欧洲、中东和亚洲地区，7.3%来自亚太地区。

公司制定目标，到2026年营收突破10亿美元，2022-2026年营收复合增速达25.6%。

市场空间：目前DTG和DTF数码渗透率均较低。

在DTG市场，康丽数码预测，成衣直接印刷的纺织品市场将由2020年的210亿件提高到2026年的310亿件，而目前市场中数码直喷的渗透率只有1-2%，市场潜力巨大。

在DTF市场，预计印花面料的总面积将从2020年的约390亿平方米增加到2026年底的约420亿平方米。

目前数码印花渗透率约为6%。

公司预测在2026年，康丽数码的绿色按需生产模式将生产25亿件服装：1）零产能过剩：相较于传统模式，通过采取按需生产方式，预计减少11亿件过剩服装，约为行业过剩产能的30%。

相当于欧洲或北美居民人均减少1件衣服的购买；2）零水资源浪费：除了减少库存积压外，康丽主打的按需生产方式还将节约4.3万亿升（1.1万亿加仑）的水资源。

约为所有美国人口11年所需的饮用水量。

宏华数科与康丽数码业务结构类似。

宏华数科与康丽数码的业务遍布全球，其中康丽数码在全球拥有约1,200名活跃客户，宏华数科拥有超过2000名客户。

从客户集中度角度，康丽数码客户集中度较高，2020年前十大客户采购额占营收比例达到57%，其中亚马逊一家公司占比27%，与之相比，宏华数科的客户集中度较低，2021年前五大客户采购额占营收比例仅为12.54%。

从营业收入看，宏华数科2021年收入不到康丽数码的1/2，但人均创收与康丽数码相近，达到229.47万/人，净利润水平显著高于康丽数码。

康丽数码的发展历史囊括了不断的产品迭代+收购补齐墨水、软件系统服务、功能性数码图案制造等短板。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.1/4.6/6.9亿元，对应PE分别是42x/29x/19x，维持“推荐”评级。

风险提示：1.疫情影响国内需求风险；2.募投项目进度低于预期风险；3.数码印花渗透率不及预期。