国盛证券-宏观点评：美股在交易衰退预期吗？-220527

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事件：5月初以来，美股剧烈波动，多次出现单日大幅下跌，部分机构观点认为当前美股已经开始交易美国经济衰退的预期。

核心结论：多视角综合看，5月初以来美股的调整并非是衰退预期交易所致，更多是受权重股业绩暴雷、特斯拉收购推特、俄乌冲突升级等因素的影响。

继续提示，对下半年的美股表现可以乐观些，特别是纳斯达克指数，但仍要高度警惕俄乌冲突、中美博弈等地缘政治的扰动。

1、多视角综合看，当前美股并未明显交易经济衰退预期。

5月4日至5月19日，标普500、纳斯达克指数分别下跌9.3%、12.2%，并有3次单日下跌超过3%，之后有所反弹。

部分机构观点认为，美股已经开始交易经济衰退预期，但我们认为并非如此，理由主要有5点：（1）目前与5月初相比，美债期限利差基本没有变化。

若市场在交易衰退预期，则期限利差应当大幅收窄甚至倒挂。

（2）5月初以来，美联储加息预期仅有小幅下降，并且是在美国4月CPI公布之后才有所下降。

若市场在交易衰退预期，则加息预期应当明显降温。

（3）5月初以来，标普金融指数明显跑赢非金融指数，历史上市场交易衰退预期时，金融板块往往会明显跑输非金融板块。

（4）5月初以来，标普500指数未来4个季度EPS预期未出现明显变化。

此外，标普500已公布一季报的成分股中，79%的公司盈利好于预期。

（5）前期报告中我们曾指出，从期限利差、债务风险、经济动能三大视角综合看，美国经济最早在2023年底或2024年初发生衰退，历史上美股通常在衰退前3个月左右才开始下跌，当前并不符合这一时间窗口。

2、近期美股调整，主因权重股业绩暴雷、特斯拉收购推特、俄乌冲突扰动。

>权重股业绩暴雷：虽然大多数公司盈利良好，但个别权重股业绩大幅低于预期，例如谷歌、亚马逊、沃尔玛等，导致股价大幅下跌，拖累了指数表现，具体参见图表6。

业绩低于预期的公司集中在零售板块，主要原因应是市场低估了中国疫情恶化、供应中断、成本上涨的影响，后续随着中国疫情逐步受控、全球供应链修复、通胀放缓，这一情况预计不会持续恶化。

>特斯拉收购推特：马斯克在4月初表示收购推特的意愿后，特斯拉的股价立刻开始大幅下跌。

为了阻止马斯克的收购，推特公司在4月15日推出了“毒丸计划”，随后股价出现大幅下跌。

5月4日至今，特斯拉和推特的股价分别下跌18.7%、19.4%，而特斯拉在标普500指数中的权重高达1.6%。

经粗略计算，仅亚马逊、Alphabet、沃尔玛、福特汽车、特斯拉、推特这6只股票，在5月4日至今就拖累标普500指数下跌1.2%，占同期标普500指数跌幅的21%。

若是考虑ETF、市场情绪等间接影响，则将更加显著。

>俄乌冲突扰动：4月底以来，俄乌军事形势有所升级，随后美国、北约等宣布对乌克兰提供军事援助。

受此影响，布伦特原油从4月25日的102.3美元/桶涨至目前的114.5美元/桶，涨幅达12%，市场风险偏好也受到打压。

3、继续提示：对下半年美股表现可以乐观点，特别是纳斯达克指数。

前期报告中我们多次指出，鉴于美国通胀回落、美联储最鹰时刻已过、美债收益率有望重新下行、美股估值已消化得较为充分等因素，结合历史上美股调整的时间规律，本轮美股调整可能已接近尾声。

短期内，由于一季报尚未完全公布，叠加俄乌冲突扰动，美股可能震荡磨底；但下半年有望迎来修复，并且纳斯达克指数有望重新跑赢标普500。

此外，由于A股与美股走势和风格切换的相关性加强，这意味着对A股特别是成长股的影响偏积极。

（详细分析请参阅前期报告《美国通胀拐点确立，美股调整可能接近尾声》、《鹰派的顶点——美联储5月议息会议点评》、《美联储加息：历史对比、未来推演、市场影响》）风险提示：美国通胀、美联储货币政策取向、俄乌冲突等持续超预期。