中信证券-世纪互联-VNET.US-2022Q1季报点评：业绩符合预期，继续维持全年业绩指引-220527

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2022年一季度公司整体业绩保持稳健增长，整体财务与运营指标符合预期。

短期而言，虽然下游互联网、云计算等需求相对减弱，疫情亦导致宏观逆风，但考虑到IDC公司商业模式，公司并未下调全年业绩指引。

在企业数字化大趋势背景下，IDC作为数字基础设施，板块长期成长逻辑依然存在。

公司亦不断拓展其他行业客户，并与人民数据建立合作关系。

中长期看，随着公司持续横向扩展垂直领域客户以及行业的出清，公司优势依旧突出。

后续来看，随着下半年互联网与云计算的逐步复苏，我们预计公司业绩将在下半年逐步企稳，我们看好公司中长期的成长性以及盈利能力改善的空间，继续维持对公司的“买入”评级。

▍业绩概览：核心财务及运营表现符合预期，继续保持全年业绩指引。

2022年一季度公司收入16.5亿元（+18.6%，环比-5.7%），经调整现金毛利率41.6%（-2.0pcts，环比+0.7pcts），调整后EBITDA5.06亿元（+21.9%，环比+9.3%），对应margin30.8%（+0.9pcts，环比+4.3pcts），整体依旧保持稳健。

虽然当前互联网与云计算面临逆风，但公司依旧维持此前的业绩指引，预计2022年收入74.5-77.5亿元（中枢对应增速22.8%），调整后EBITDA19.8-21.3亿元（中枢对应增速16.9%）。

虽然后续疫情的反复有可能带来波动，但也反映出IDC企业整体的业绩韧性。

▍IDC资源：Q1机柜数量保持稳定，疫情导致部分项目交付延迟。

一季度新增机柜420个，旗下的总机柜数达7.9万个，部分项目因疫情原因上架与交付有所延期。

运营层面，上架率依然保持稳健，综合上架率54.5%（上季度53.1%），单零售机柜价格9236元，同比小幅上升。

当然，上架率的提升虽一定程度来自疫情导致的新交付项目放缓，但也体现出整体上架的稳定性。

资源扩张层面，公司继续在一线城市及周边地区获取更多whoelsale资源，一线城市及周围在建项目达15MW，其他地区15MW。

2022全年交付目标1.44-1.74万个机柜，保持此前给出的交付指引。

后续随着疫情好转以及宏观逆风修复，交付规模及进度有望逐步改善。

▍项目进展：订单数量充足，与人民数据建立合作。

虽然云计算与互联网公司的新需求有所收窄，但从公司整体订单来看，依旧保持稳定，并且公司基于零售+wholesale的双核驱动战略，客户集中度相对较低，Top20客户占据约38.4%的收入，零售客户与大客户均没有明显收缩订单。

目前公司wholesale在运用负载为222MW，显示出大客户订单的稳定。

同时公司在互联网、云计算客户基础上，拓展其他行业，4月底公司与人民数据建立合作关系，提供与云计算相关的数据中心建设、运维、运营全生命周期服务，以及云平台设计、云交付、云运维、云运营、云迁移等全链条，分布式的云计算服务及解决方案。

我们认为，上述业务的拓展显示了公司在其他领域的拓展机遇。

▍中期展望：整体业绩有韧性，静待后续行业复苏。

虽然互联网与云计算公司面临较大业绩压力与宏观逆风，但对于IDC公司而言，由于以项目交付、续租为主要的商业模式，整体业绩并不会受到上述因素影响，因此压力主要来自后续的需求以及新增订单、上架率变化。

我们认为，随着互联网公司在下半年之后的逐步复苏，相关IT开支需求亦将逐步复苏，行业最困难的时候即将过去。

同时，公司杠杆率维持在60%左右的健康水平，在手现金与资源都能够满足公司后续的资本开支计划。

而后续在香港联交所进行二次上市的计划若能顺利完成，将为公司有效拓宽融资渠道。

▍风险因素：长端利率快速上行的风险；政府部门&企业在网络设备领域投入持续低迷风险；公司在一线地区IDC能耗及拓展风险；资本开支挤压利润的风险等。

▍投资建议：考虑到公司的业绩指引、资本开支、资源拓展计划以及当前宏观逆风等因素等，我们调整2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年收入为75.0/91.5/110.2亿元（原预测76.2/92.5/111.3亿元），调整后EBITDA预测为19.8/24.8/30.1亿元（原预测20.2/24.8/30.2亿元），考虑到行业层面系列政策的短期扰动影响，目前中概IDC公司2022EPE估值均值在15x左右，叠加公司部分非IDC业务，我们给予公司2022年8x的EV/EBITDA，维持公司12美元的目标价，继续维持对公司的“买入”评级。