国信证券（香港）-快手-1024.HK-降本增效持续兑现，品牌电商极具潜力-220525

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快手发布1Q22业绩，实现营业收入￥210.7亿，YoY+23.8%，QoQ13.7%；Non-IFRS经调整盈利￥-37.2亿，同比亏损幅度收窄。

毛利率41.7%同比略微提升；1Q22销售费用为￥95亿，占总收入比例45%，同比大幅收窄13.5%，但环比略有提升。

平台活跃度进一步提升，流量增长50%，MAU达5.97亿整体来看，快手Q1业绩符合预期，进一步印证公司稳增长的同时降本增效的逻辑。

增长质量不断提升，降本增效获印证。

快手1Q22毛利率41.7%，同比、环比均有提升。

成本端，带宽费用率7.6%（1Q21，11.4%）、折旧费用率6.3%（1Q21，8.3%）进一步下降。

销售费用￥95亿，销售费用率45%，同比大幅收窄（1Q21为68.5%），源自提升获客效率。

降本增效是公司4Q21取得的重要改革成就，也是我们看好快手业绩良性增长的重要逻辑，在本季度得到印证。

快手有望在2022年内实现国内业务的单季度调整后净利润转正。

平台活跃度再创新高，MAU接近6亿，流量增长超50%1Q22快手平台活跃度创新高，DAU达3.45亿，MAU达5.97亿，YoY+17%/15%，均创历史新高。

用户时长128分钟，较4Q21提升10分钟，YoY+29%。

总流量（用户x使用时长）超过50%。

快手注重的平台社交属性进一步增强，互关对数达188亿，增长69%。

内容方面，快手在自制短剧、体育垂类方面加强投资，Q1快手星芒短剧出品22部，趁冬奥会热度覆盖了40多种体育类项目。

公司亦进一步优化深度学习模型和分发策略以提升用户体验和长期留存率。

广告、电商增长好于同业，品牌电商极具潜力。

1Q22快手广告实现收入￥114亿，YoY+32.6%，面对传统淡季，和疫情的影响快手广告收入和增速环比都出现下滑，但表现仍好于传统互联网广告厂商，Q1快手广告主数量YoY+60%，品牌方对快手广告效果的认可主要来自不断扩大的平台流量、闭环的生态系统和全面的产品矩阵。

1Q22快手电商GMV达1751亿，YoY47.7%。

电商生态搭建更加完善，展现出突出的交互属性和用户粘性，电商内容总用户时长同比增长50%以上。

在财报电话会上，快手管理层透露当前平台电商消费意愿强烈，增长瓶颈在于物流和服务端。

快手将品牌电商作为主要发展方向，将致力于提升品牌商品的触达率和转化率。

今年以来，快品牌月均GMV超过￥2500万，且其增速远超电商业务，将成长为电商GMV的主要贡献来源。

给予快手22年4倍PS，对应股价113.69HKD。

考虑公司降本增效战略持续兑现，平台活跃度稳步增长，我们期待未来几个季度公司看到更多成果。

预计，2022/23年快手收入￥1024/1229.4亿，2022/23年净利润至￥-157.7/-55.2亿。

我们给予快手22年4倍PS，对应股价113.69HKD。

给与买入评级。

风险提示：行业监管政策风险，短视频行业竞争加剧，业务发展不及预期。