国泰君安-联想集团-0992.HK-供应挑战继续存在，“收集”-220527

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　　联想集团2022财年业绩符合我们的预期。股东净利润同比增长72.3%至20.30亿美元，主要是由于各分部收入的上升和毛利率的增长。收入同比增长17.9%，毛利率同比上升0.7个百分点至16.8%。
　　我们预计智能设备业务集团的收入将在2023财年第一季度录得小幅同比下降。鉴于供应挑战和消费领域的需求疲软，我们预计2023财年第一季度PC出货量将同比下降，但平均售价上涨有望缓解收入下降。供应问题也影响了智能手机业务，但由于市场份额和平均售价上升，我们预计智能手机业务将在2023财年第一季度录得同比增长。
　　我们预计2023财年第一季度基础设施方案业务集团的收入将录得单位数同比增长而方案服务业务集团的收入则将录得双位数同比增长。鉴于深圳的封锁已经解除，我们预计积压订单将逐步完成。鉴于客户群扩大和产品组合改善，我们预计基础设施方案业务将在2023财年第一季度实现小幅经营利润。由于以服务为主导的转型策略以及商用PC和中小企业IT基础设施巨大的以及还在增长的用户基数，我们预计方案服务业务有机会通过交叉销售来进一步扩张。
　　我们将目标价由9.75港元下调至8.50港元并维持公司“收集”的投资评级。我们分别下调2023-2024财年的每股盈利预测1.5%/ 0.9%。目标价相当于6.1倍、6.0倍和6.0倍2023-2025财年市盈率。