五矿证券-盐湖股份-000792-投建4万吨基础锂盐，不负产业发展“黄金时代”-220527

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事件描述据公司公告披露，拟投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，包括2万吨电池级碳酸锂和2万吨氯化锂，建设期24个月，总投资约70.82亿元。

事件点评扩大锂、延伸锂，加快建设世界级盐湖产业基地。

我们认为，第一，公司作为青海盐湖资源开发的骨干企业，本次投建4万吨基础锂盐一方面是发挥察尔汗盐湖丰厚的资源优势、贯彻“稳定钾、扩大锂”的发展战略，建成投产后公司控股的锂化合物总产能将从3万吨/年（蓝科锂业）跃升至7万吨/年，折6.742万吨LCE/年，另外一方面，也将为后续延伸锂产品的价值链打下基础，尤其本次建设的2万吨氯化锂，未来既可以直接外销，也可以作为氢氧化锂、金属锂等深加工产品的基础原料。

第二，在技术方面，历经12年的摸索和发展，公司自有的吸附+膜分离耦合工艺在蓝科锂业1+2产能中已充分证明其成熟性和生产稳定性，并积累了经验、培育了团队，而本次投资新建4万吨也将在公司的察尔汗钾锂工业园区实施，享有配套基础设施、辅料的协同保障。

第三，项目总投资70.82亿元，全部来源自有资金和银行贷款，其中包括建设投资67.59亿元、流动资金1.25亿元、建设期贷款利息1.98亿元；可测算，本次项目的单位资本开支预算为18.92万元/吨LCE，其中建设投资18.06万元/吨LCE。

第四，尽管Capex强度较大，但看运营成本依然属于锂行业内的低成本产能扩张，作为参考，2021年蓝科锂业的碳酸锂营业成本约2.82万元/吨，在当前43~47万元/吨的碳酸锂价格环境下，经济性显著。

资源铸就壁垒，肩负粮食安全“压舱石”、新能源“护航者”之重任。

公司由青海省国资委控股13.86%，深耕察尔汗盐湖资源的综合开发。

察尔汗盐湖总面积5856km2，是中国最大的可溶钾镁盐矿床、也是全球最大的盐湖之一，整体拥有氯化钾储量5.4亿吨、氯化锂储量1204.2万吨、氯化镁储量40多亿吨，公司所持矿权覆盖察尔汗盐湖3700km2，占盐湖面积63%，占据核心区段。

（1）公司具备氯化钾产能500万吨/年、硝酸钾产能40万吨/年，是国内最大的钾肥生产基地，是中国实现钾肥供应50%自给率、保障粮食安全的关键。

（2）公司依托蓝科锂业（控股51.42%），具备碳酸锂产能3万吨/年，除了本次建设4万吨项目，盐湖比亚迪合资（控股49.5%）的3万吨电池级碳酸锂项目也正在开展中试，未来全部建成后公司的锂盐总产能将达到10万吨/年。

（3）除了扩大产能，另一个重点在于实现盐湖资源的高质量开发，公司正在增加研发投入、打造“智慧盐湖”，推动精细化开采、提高收率。

钾、锂行业的高景气周期充分演绎，公司有望充分受益。

鉴于全球粮食危机若隐若现、海外农产品价格大涨、全球钾肥供给侧的高集中度以及美国对白俄罗斯钾肥的制裁，我们预计钾肥价格将维持强势，国内价格存在一定的补涨空间；同时，新能源汽车和储能需求持续高增，而全球锂资源的供应增量尚需一个量变到质变的过程，将支撑锂产品的价格中枢维持高位。

我们预计公司2022-2024年eps分别为2.70、2.77、2.86元，维持公司“增持”评级。

风险提示：1、若全球钾、锂资源的供应释放超预期，以及全球需求走弱，将导致商品价格下跌、公司业绩承压；2、若公司对于察尔汗盐湖资源的综合开发进度、项目审批、产能建设进度不达预期。