招商银行-汇率后市展望、避险策略及对资产价格的影响：下调年内人民币波动中枢-220525

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■如何看待本轮人民币汇率的急贬？回顾人民币汇率市场化改革以来的走势，我们发现汇改后人民币汇率弹性加大，在本轮人民币贬值压力集中释放后，去年人民币和美元双强的局面得到纠正，有望回归人民币与美元互为镜像的弹性常态。

4月中下旬人民币汇率急贬，是在国内稳增长担忧加剧、中美利差倒挂、美元指数大幅上涨、高贸易景气度走弱等多因素共同作用下负面情绪的集中释放。

■下阶段人民币汇率展望。

人民币汇率仍面临较多不利因素，但不利因素也存在积极变化的契机。

从国内经济增长、货币政策、美元升值周期、国内贸易顺差这四个主要因素展望：1）国内经济企稳是人民币汇率的压舱石，有助于缓解人民币汇率贬值压力。

2）中美货币政策周期错峰继续，中美利差倒挂或维持。

3）美元升值周期尚未结束，下半年美欧货币政策差异的收敛或影响美元升值速度和幅度。

但本轮加息周期中可能超预期的地方在于，美国经济增长的预期差将限制加息预期，美指存在回落可能。

4）贸易顺差收窄对人民币汇率的支撑作用将减弱。

本轮急贬后，人民币汇率走势将回归到与美元的镜像关系。

我们将在岸人民币汇率年内波动中枢从6.55下调到6.65，波动区间下限预计在6.8-7.0。

尽管人民币贬值压力会持续至下半年，但在有管理的浮动汇率制的大背景下，央行稳汇率的工具依然充足，预计7.0或是央行阶段性底线，必要时刻央行将为过快贬值踩刹车。

■CNY掉期市场展望。

长端中美利差倒挂令1年期以上掉期点转负，叠加近期即期人民币汇率快速贬值，结汇锁汇需求逐渐涌现，进一步压低长端掉期点。

中美货币政策周期错峰背景下全年长端利差倒挂将持续，长端掉期点仍有下行空间。

■当前适用的避险策略。

1、强化汇率风险中性理念。

人民币汇率自4月急贬后，与美元指数相关性提高，双向波动特征越发明显，企业汇率风险中性理念需要进一步强化。

2、结汇方向逢高分批锁汇。

基于近期汇率双向波动特征及中美货币政策分化背景，建议结汇需求的企业在6.8附近及上方分批锁汇。

3、购汇方向抓住掉期点转负的机会。

6.6附近及下方建议客户购汇锁汇，年内有购汇还款需求的企业可选择即期挂单交易，成本敏感的企业可通过海鸥期权、赎回远期优化价格。

■汇率贬值对大类资产价格的影响。

对股市而言，美元升值阶段通常不利于股市，但汇率并非股市长期趋势的驱动因子。

对利率市场而言，汇率波动是果而非因，国内的宏观经济与货币政策才是国内债市中长期的主导因素。