宏源期货-国债周报：期债短期仍有支撑，但拐点逐步临近-220527

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我们的观点本周（5月23日至27日）期债加速上行，连续第五周上涨，收盘价创出年内新高。

引导本轮期货在不断上涨有几个方面的因素：第一，疫情导致经济大幅回落，市场预期悲观，同时政府不断推出托底经济政策，宽货币预期升温；第二，资金面利率回落至极低水平，目前资金利率接近2020年年初全国疫情时期，成为推动期债的主要动力；第三，美国国债收益率短期止涨，并出现小幅回落，外围因素趋缓。

整体看，基本面和资金面对期债都有一定支撑，短期仍有上行动力，但考虑到当前估值接近前期高位，阻力可能逐步加大。

从中长期看，期债短期上涨不改长期将承压：1，宽货币空间有限，资金利率继续下行空间不大。

4月份降息预期落空，5月份MLF利率继续维持不变，央行对于降息和空间和节奏仍相对谨慎。

我们认为央行宽货币的空间有限，一方面受美联储持续加息和缩表的影响，人民币大幅贬值，稳外汇重要性提高；另一方面市场利率维持在较低水平，进一步降息的概率较小。

资金面来看，当前的流动性非常宽松，主要是原因是弱经济导致较弱的信用。

当前的资金利率已经回落至两年来的低位水平，由于疫情的影响仍在持续，5月份接下的时间以及6月份利率可能继续维持在较低水平。

即便如此，资金利率下行的空间不大。

2，经济或逐步探底，未来并不悲观。

疫情对短期经济的影响较大，疫情压制了生产和需求，造成短期生产和消费的快速跳水。

按照2020年初的经验，我们预计疫情在6月份得到缓解，而后经济短期迅速恢复，生产特别是消费快速回升，同时基建投资和房地产投资在稳经济政策下，疫情后的经济表现应该不会悲观。

3，美联储加息以及未来加息和缩表进度长期利空市场。

从期债的影响因素来看，短期看预期和资金面，中期看经济拐点的出现，长期看美联储加息的进度以及美债收益率上升的高度。

我们认为，短期疫情没有得到控制前，市场的悲观预期以及宽松的资金面并没有发生变化，期债仍有一定支撑，震荡上行或者高位震荡依然大概率事件。

中期看，疫情进入6月份以后逐步缓解，经济开始触底反弹，基本面逐步改善，同时宽信用逐步回归，资金面将受到冲击，期债将见顶回落。

中长期看，美联储持续加息以及美债收益率的上行高度将决定期债下行的空间。

操作上，目前价位趋势性追多风险加大，合理的操作是短多，或者逐步建立趋势性空单（T2209合约在101附近）。