天风证券-美国科技巨头行业2022Q1财报深度点评：通胀与供应链压力下科技巨头的韧性再次被考验-220527

《天风证券-美国科技巨头行业2022Q1财报深度点评：通胀与供应链压力下科技巨头的韧性再次被考验-220527（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-美国科技巨头行业2022Q1财报深度点评：通胀与供应链压力下科技巨头的韧性再次被考验-220527（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

市场整体回调之下，海外科技巨头到18倍远期PE估值中枢拉长时间来看，资本市场对于科技巨头的远期估值中枢仍保持相对稳定：对于较为成熟的平台类科技企业，尽管随着企业不同发展阶段和不同周期，其当年度PE倍数变化幅度较大，但其远期PE实际保持相对稳定。

例如Meta（Facebook），如果按照财报当年度PS和财报TTMPE，则当前的相对估值（13.7倍PE）倍数与18-21年均值（28倍PE）相差较大。

但如果按照每一个交易日的Meta市值与该交易日彭博一致预期的23年利润来计算，则PE23E在18-22年实际相对稳定在12-14倍的中枢上下波动。

考虑到市场的必要收益率，且在当前PE23E理应略高于18-21年的PE23E均值。

实际上，对于谷歌、苹果、微软及国内腾讯、京东、百度等公司均吻合。

而目前折价的Meta、阿里、Netflix等公司，我们认为可能主要由于近两个季度彭博一致预期的大幅下调，市场给予更多的折价。

海内外互联网公司估值中枢趋于一致，市场给予拥有操作系统（苹果与微软）溢价：从海内外互联网公司的估值中枢看，整体基本处在23年18倍，仅苹果（24倍）、亚马逊（29倍）、微软（25倍）有较为稳定的溢价。

其它科技公司重新回归到了PE23E年的18倍中枢。

从基本面看：客户结构与护城河决定在通胀与供应链逆风下的韧性本季度在通胀、消费者需求、供应链的逆风下，科技巨头的成长韧性持续被考验。

从长期看，逆风考验更体现1）企业运营效率与资本运作的效率2）产业链地位与议价能力3）消费者中的心智地位以及市场份额的维持能力。

亚马逊利润为受逆风影响最严重：由于物流成本（尤其其中的油价成本）在其电商业务成本的高占比，净利润大幅不及一致预期，电商业务毛利率转负。

企业云计算需求影响则尚未体现，本季度亚马逊云，谷歌云，微软云继续维持较高收入增速。

苹果与微软整体继续略超一致预期。

其中微软大客户大单数量仍在快速增加。

投资建议：我们认为对于科技巨头，市场集中在交易的是1）美联储的降息是否会导致衰退的提前到来2）当衰退到来时，投资时钟下科技巨头所应处于的位置3）个人与企业的购买力受损时，谁的产品矩阵与客户结构更为健康。

我们认为在资金面上，在衰退的隐忧下，科技巨头凭借其相对更为健康的现金流与持续的回购计划仍有一定支撑，如Alphabet本季度宣布700亿美元的回购，亚马逊在上个季度宣布多年来第一次开启回购，总额不超过100亿美元。

从业绩稳定与数字化趋势的角度，我们建议关注微软，从业绩反转角度，我们建议关注亚马逊，从科技创新带动需求超越经济周期的能力：从历史来看，科技创新周期是能超越宏观经济周期的力量，我们建议持续关注在头戴VR/AR装置投入的苹果与Meta进展及相关产业链。

风险提示：宏观经济风险、云计算与自动驾驶竞争加剧、技术进步不及预。