中信证券-Snowflake-SNOW.US-2023财年Q1季报点评：当季业绩超预期，保守指引不改核心价值-220527

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受益于云端数据管理方案的强劲需求以及公司产品突出的竞争力，公司本季度业绩再超市场预期，在Q1表现超预期的情况下公司并未调整全年指引，这一定程度上体现了公司在当前外部环境下相对保守的态度，亦引发了部分投资者的担忧，公司股价盘后显著下跌。

我们认为，公司最近的下跌并非完全由于公司的基本面，更多是因为市场风险偏好的下行，以及对高估值股票的集中抛售所致。

考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势，公司向更为广阔的数据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性、盈利能力持续改善可能等，我们持续看好公司的中长期投资价值。

▍事项：全球新一代云数据仓库引领者Snowflake公布了FY2023Q1财务数据，公司当季主要财务指标超出市场预期，但仍未调整全年业绩指引。

公司股价盘后显著下跌，对此我们点评如下：▍财务概况：当季表现超出预期，全年指引未作调整。

本季度公司收入4.2亿美元（+84.5%），超出市场一致预期2.4%。

其中，产品收入3.94亿美元（+84.5%），超出此前3.88亿美元的指引上限，服务收入0.28亿美元（+85.2%）。

Non-GAAP产品毛利率75.2%（+3pctsYoY），规模的提升使得公司在与公有云厂商的谈判中能够拿到更优的价格，同时产品组合的优化亦提升了单个积分消耗的平均价格。

本季度公司Non-GAAP期间费用率为70.6%（-13.4pctsYoY，+4.3pctsQoQ），环比的上升主要由于公司在销售、研发方面加大投入；公司Q1营业利润率为0.4%（+16pctsYoY，-4.3pctsQoQ），好于此前-2%的营业利润率指引。

现金流方面，本季度公司Non-GAAP自由现金流净流入1.8亿美元，FCFmargin为42.9%，主要由于上一季度创纪录预订的强劲收款。

业绩指引方面，公司预计2023财年Q2产品收入在3.35-4.4亿美元（+71%~73%），Non-GAAP经营利润率为-2%；全年来看，公司维持此前指引，预计产品收入在18.8-19亿美元（+65%~67%），Non-GAAP经营利润率为1%。

在Q1表现超预期的情况下公司并未调整全年指引，这一定程度上体现了公司在当前外部环境下相对保守的态度，亦引发了部分投资者的担忧，公司股价盘后显著下跌。

▍客户拓展：头部客户仍迅速扩大需求，部分2C客户受到宏观环境影响。

公司客户规模快速增长，截至2022年4月30日，公司拥有6,322个客户，同比增长40%，包括全球2000强企业中的506家，环比增加16家。

同时，年化付费超过百万美元的高价值企业客户数量增长更为迅猛，截至2022年4月30日，公司高价值企业客户为206个，同比增长98%。

在2023财年Q1，10位客户迈入TTM收入>500万美元的门槛。

本季度公司披露的Netrevenueretentionrate为174%，前十大客户中有五家贡献收入同比增速高于公司整体增速，反映了存量客户的持续强劲的增购意愿。

同时，在欧美持续通胀的背景下，公司亦表示部分从事2C业务的客户在Snowflake平台上的消费会受到影响。

国际业务方面，公司产品收入在美国本土、EMEA和亚太地区的占比分别为82%、14%、5%，国际业务收入增速持续高于美国本土。

▍业务拓展：数据云生态迅速健全，垂类领域不断深化。

本季度公司剩余履约义务（RPO）为26.1亿美元，同比增长82.2%，环比略有下滑，主要由于上一季度创纪录预订导致环比增速偏低。

公司近期完成了对于Streamlit的收购，使得开发人员能够使用其偏好的工具和简化的数据访问&治理开发基于Snowflake平台的应用。

对于非结构化数据的支持目前普遍可用，用户可以在Marketplace安全共享pdf，并能存储医学影像以从中提取数据等。

Marketplace的货币化目前正处于公共预览阶段，这将使得数据集的价值流通更加高效、便捷。

Snowpark对于Python的支持目前已处于私密预览阶段，AWS上适用于Java的Snowpark现已全面推出。

PoweredbySnowflake支持各类应用底层与Snowflake集成，425个合作伙伴允许其应用直接基于客户的Snowflake账户运行而无需复制数据，环比增长48%。

公司将数据云定义为任何时间点处于活动状态的数据网络关系的总和，并通过“边”（edges）来跟踪这些关系。

本季度末，公司数据市场已拥有来自260多家提供商的1350多个数据集，稳定的“边”（持续的数据网络关系）同比增长超过122%。

此外，公司垂直行业方案正在持续推进，金融服务、零售和CP&G、广告和媒体、医疗保健、科技领域等核心垂直领域的大额交易量持续增加，来自医疗保健&生命科学垂直行业客户的产品收入同比增长超过100%，来自金融服务垂直行业客户的产品收入同比增长略低于100%。

▍中期展望：营收料将持续高增长，盈利能力超预期改善。

中短期来看，公司成长性主要来源于高价值企业客户快速增加、新应用持续推出并快速渗透、客户ARPU提升、海外市场拓展等。

盈利方面，此前Snowflake给出的成长阶段盈利目标为营收增速回落至40%时实现盈亏平衡，考虑到公司盈利能力快速改善的势头、良好的客户黏性，以及当前客户upsell、crosssell表现，我们认为公司在明年就能实现Non-GAAP营业利润转正，显著超出此前预期。

中长期来看，公司向更为广阔的数据云市场的拓展情况亦值得持续跟踪。

▍风险因素：疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险；激烈市场竞争导致定价承压风险等。

▍投资建议：中期来看，Snowflake料将持续受益于全球数据管理软件云化、功能融合趋势，营收来源亦有望从数据仓库逐步扩展至数据分析、数据交易、机器学习等领域。

我们维持此前收入预测，预计公司2023/24/25财年营业收入分别为20.6/32.0/46.8亿美元，对应同比增速预测为69%/56%/46%。

考虑到数据管理软件向云端迁移的高确定性趋势，公司向更为广阔的数据云市场拓展的潜在机遇以及公司突出的成长性、盈利能力持续改善可能等，我们持续看好公司的中长期投资价值。