国联证券-梅花生物-600873-苏、赖氨酸全球龙头，受益于豆粕减量替代提速-220527

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投资要点：大豆持续涨价推动豆粕价格大幅上涨，豆粕减量替代加速，带动苏氨酸、赖氨酸景气度上行，苏、赖氨酸行业集中度高，公司是全球最大苏、赖氨酸厂商，业绩弹性大。

公司是味精和苏氨酸、赖氨酸全球龙头企业公司总部位于河北廊坊，是一家生物发酵龙头企业。

目前公司围绕玉米和煤炭主产区，投建吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三个主要生产基地，年产95万吨味精产能（全球第二）、100万吨赖氨酸产能（全球第一）和30万吨苏氨酸产能（全球第一）。

公司对股东分红慷慨，2012年至今股利支付率常年超70%。

豆粕减量替代提速，推动苏、赖氨酸景气上行豆粕价格从2018年1月均价3006元/吨涨至2022年4月均价4488元/吨，豆粕与杂粕的粗蛋白价差拉大，推动豆粕减量替换加速。

为保证饲料中整体氨基酸平衡，杂粕中需加入饲料氨基酸，苏、赖氨酸需求抬升。

大豆涨价直接刺激本轮苏、赖氨酸行情，豆粕减量替代提速抬高苏、赖氨酸中期价格中枢。

味精寡头垄断，盈利中枢有望上移目前中国味精产量约占全球产量的60%，国内味精产能集中在梅花、阜丰和伊品，国内CR3超90%，寡头格局下竞争相对有序，叠加食品工业化助推味精需求的增长，味精的价格和盈利中枢有望上移。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为263.97亿元、289.12亿元和312.08亿元，同比增长分别为15.59%、9.53%、7.94%，归母净利润分别为31.49亿元、36.23亿元、40.73亿元，同比增长分别为33.94%、15.04%、12.44%，未来三年CAGR为20.1%，对应EPS分别为1.02元、1.17元、1.31元，当前股价对应PE分别为9.4、8.2、7.3倍。

我们谨慎选择FCFF法估值结果，给予公司2022年目标价11.94元，对应2022年PE为11.7倍，较当前股价有24.9%上行空间。

鉴于豆粕减量替代加速，公司是全球苏、赖氨酸龙头，业绩弹性大，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示豆粕减量替代进度不及预期、公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期。