中信证券-英伟达-NVDA.US-2023财年Q1季报点评：宏观逆风拖累Q2指引，持续看好中长期成长力-220527

《中信证券-英伟达-NVDA.US-2023财年Q1季报点评：宏观逆风拖累Q2指引，持续看好中长期成长力-220527（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-英伟达-NVDA.US-2023财年Q1季报点评：宏观逆风拖累Q2指引，持续看好中长期成长力-220527（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

受益于数据中心、游戏业务的强劲需求推动，公司当季营收、Non-GAAP净利润持续创历史新高。

但受俄乌冲突&疫情影响，公司预计FY23Q2游戏业务营收将季度环比下滑，亦加剧市场短期担忧。

我们认为，当前公司存量用户中，RTX渗透率仅达到1/3，随着下半年RTX40系列产品释放，以及全球超过3亿目标用户，游戏业务中长期成长性无须过度担忧；数据中心领域，大模型对算力的需求，以及公司持续丰富的产品矩阵（围绕H100推出的加速卡、DGX、CPU等），有望构成坚实支撑，业绩能见度理想。

长期来看，公司借助加速计算硬件（GPU、DPU、CPU）、成熟的编程及工具链软件（CUDA、DOCA等）、垂直专用软件等领域建立了绝对的竞争优势，正从一家芯片企业变成综合性的平台厂商。

目前公司FY2023PE（Non-GAAP）仅为31倍，较股价高位已回落50%左右，反映市场对显卡业务短期表现过度担忧，以及市场对高估值企业的抛售。

我们持续看好公司在AI领域的全球领导地位，以及业务空间不断拓展可能，持续看好公司的中长期投资价值。

▍业绩概述：Non-GAAP净利润创历史新高，FY23Q2业绩指引不及预期。

1）营业收入：FY2023Q1公司营收82.9亿美元（同比+46%，环比+8%），高于市场81.2亿美元的一致预期，高于公司此前81亿美元的业绩指引。

其中，游戏业务、数据中心业务连续多个季度创历史新高；伴随着Orin出货，汽车业务营收环比出现正增长。

2）毛利率：FY2023Q1公司毛利率65.5%（同比+1.4pcts，环比+0.1pcts）。

3）净利润：FY2023Q1公司当季GAAP净利润16.2亿美元（同比-15.4%，环比-46.1%）；Non-GAAP净利润34.4亿美元（同比+48.9%，环比+2.8%），创历史新高。

其中，GAAP净利润出现大幅下滑，主要原因是公司当季终止对ARM收购，确认13.5亿美元费用。

4）业绩指引：公司预计FY23Q2营收81亿美元（业绩指引范围为±2%），毛利率为65.1%（业绩指引范围为±0.5pcts）。

预计地缘政治冲突、疫情影响或将对公司二季度营收产生5亿美元影响（边缘政治冲突的影响约1亿美元；疫情的影响约4亿美元）。

▍游戏业务：预计二季度环比下滑。

1）FY2023Q1公司游戏业务营收36.2亿美元（同比+31%，环比+6%）。

游戏业务再创历史新高，主要原因是RTX30系列新品周期驱动，带动下游需求不断增长。

2）游戏用GPU：从需求端来看，FY2023Q1市场支持RTX技术游戏数量进一步提升至250款（同比+200%），下游需求旺盛带动公司游戏用GPU出货量不断增加。

从渗透率来看，当季RTX渗透率约33%，基本与上季度环比持平。

3）笔记本电脑用GPU：公司当季RTX30新品搭载笔记本机型的数量不断提高，由FY2022Q1的140款提升至FY2023Q1的180款（同比+28.6%）。

4）GeForceNow云游戏平台：公司当季云游戏平台GeforceNow游戏个数增长至1300个（同比+30%），内容生态建设不断丰富。

5）静待RTX40的释放：从英伟达发布产品节奏来看，GPU架构的升级周期一般为2年。

自2020年发布Ampere架构以来，受益于有利的产品换卡周期、RTX&DLSS等技术带动游戏需求增加，带动公司游戏业务在过去两年取得优异的表现。

2022GTC大会公司宣布新一代架构Hopper，我们看好未来基于Hopper架构打造的RTX40系列产品，看好未来GPU显卡的新一代产品周期。

5）展望未来，短期来看，受地缘政治冲突&疫情影响，公司预计FY23Q2游戏业务将出现一定幅度环比下降；中长期来看，我们认为公司游戏业务需求端并未放缓。

随着疫情后游戏用户规模扩大、习惯的保留&延续等，未来有望持续支撑公司游戏业务的成长性。

▍数据中心业务：需求能见度依然理想。

1）当季公司数据中心业务当季营收38亿美元（同比+83%，环比+15%），连续十二个季度创历史新高。

数据中心业务保持高景气度，主要原因是下游超大规模运算中心、云计算客户、AI垂直行业需求保持旺盛，带动公司A100系列产品需求的增加。

2）从需求端来看，（a）四大云巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2022Q1资本开支合计为355亿美元（同比+15%），若排除以物流建设为主的亚马逊，则资本开支同比增长33%，增速相较上季度继续改善。

我们看到，全球主要科技巨头对于2022年资本支出指引继续保持乐观：Meta预计2022年全年资本开支290-340亿美元，主要用于元宇宙研发与数据中心投资。

而谷歌整体表述较为积极，继续维持云计算与办公所需的开支，实现有意义的增长。

上述背景下，我们认为全球资本开支高景气度有望贯彻2022年全年。

（b）截至FY2023Q1，全球共有超1万家创业公司采用英伟达AIEnterprise解决方案。

我们认为：人工智能浪潮下，众多创业公司对公有云AI功能的诉求不断增长。

（c）受益于有利的产品组合和客户结构的复用，公司在数据中心网络部门的以太网适配器出货量不断增加，进而带动业绩不断增长。

3）有利的产品周期：（a）2022GTC大会，公司发布新一代Hopper架构H100GPU系列产品，可广泛用于各类数据中心领域。

公司预计，基于H100打造的DGX将于CY2022量产交付；（b）公司预计2023H1将量产交付首款CPU产品Grace，华硕、富士康工业互联网、技嘉科技、云达科技、超微和纬颖等公司，将陆续推出基于Grace的几十款服务器。

4）展望未来，我们持续看好公司在数据中心“底层芯片、加速堆栈、行业垂直方案、具体应用的全栈式产品线”的布局。

短期来看，随着云计算capex进入复苏周期，公司数据中心业务有望继续保持高景气度趋势；中长期来看，千行百业数字化转型是未来发展趋势，推动AI训练、AI推理、HPC等并行计算相关的需求快速爆发；从竞争格局来看，英伟达凭借丰富的产品矩阵，以及强大的AI能力，应用场景不断丰富，系统级竞争优势突出。

▍汽车业务：Orin已批量出货，在手订单超过110亿美元。

1）公司当季汽车业务营收1.38亿美元（同比-10%，环比+10%）。

目前，公司汽车业务Orin已于当季开始批量交付，未来随着合作伙伴车型的批量交付，有望开启新一代产品周期。

2）从客户结构来看，英伟达在汽车领域中的合作伙伴主要包括造车新势力、传统车企、RoboTaxi&RoboTruck三类，客户用户数超过35个。

目前，公司汽车业务在手订单超过110亿美元（6年合同期），高于去年同期的80亿美元。

我们认为：伴随着新一代Orin芯片的投产以及出货，公司预计智能汽车业务将于22H2开始进入产品&营收收获期。

▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；下游AI应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品全球流通受阻风险等。

▍盈利预测&投资建议：作为全球领先的AI平台厂商，缘于持续领先竞争对手1~2代的技术竞争力、全栈式的产品方案能力等，公司中长期成长路径清晰。

考虑到宏观逆风对游戏业务的短期拖累以及数据中心有利的表现，我们调整公司FY2023-FY2025营业收入预测分别为322/379/429亿美元（原预测值分别为317/370/435亿美元），调整公司Non-GAAP净利润预测分别为136/163/189亿美元（原预测值分别为135/164/189亿美元）。

当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为31/26/23倍。

目前公司股价已从高位回落50%左右，反映市场对公司游戏显卡业务短期表现过度担忧，以及市场对高估值企业的抛售。

我们持续看好公司在AI领域的全球领导地位，以及业务空间不断拓展可能，持续看好公司的中长期投资价值。