兴业证券-快手~W-1024.HK-流量保持高增长，商业化表现优于大盘-220527

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投资要点营收与净利均超预期。

公司2022Q1实现营业收入210.7亿元（YoY+23.8%），超过彭博一致预期的206.6亿元，主要受线上营销服务和电商业务的高增长驱动。

其中线上营销收入同比提升32.6%，占比53.9%（YoY+3.6pcts），以电商业务为代表的其他服务收入同比提升54.7%，占比8.9%（YoY+1.8pcts）。

公司盈利能力持续改善，Q1销售费用率同比大幅下降23.5pcts至45.0%，经调整净利润大幅收窄至-37.2亿元，好于彭博一致预期-42.7亿元，经调整净利率为-17.7%，降本增效效果显著。

活跃用户数和使用时长超预期增长，再创新高。

2022Q1平均日活跃用户3.455亿（YoY+17.0%），平均月活跃用户5.98亿（YoY+15.0%），用户粘性DAU/MAU增长至57.8%（YoY+1pct），每位日活跃用户日均使用时长128.1分钟（YoY+29.0%），平台总流量取得50.9%的同比高速增长。

内容运营的优化和公司所处外部竞争格局的改善是公司流量超预期增长的驱动因素。

截至2022年3月，快手互关用户对数达约188亿（YoY+68.9%），强社交关注关系亦驱动用户长期留存率不断优化。

线上营销保持高增长，受疫情影响承压但预计表现仍好于大盘。

Q1公司线上营销服务收入114亿元（YoY+32.6%），主因：1）Q1平台总流量同比增长超过50%；2）广告主体验持续优化，广告主数量实现超过60%的同比增长；3）电商业务蓬勃发展和服务能力提升,带动内循环广告产品的持续迭代；4）高价值的用户社区和冬季奥运会、春节等运营活动吸引更多品牌广告商加入，Q1引入数十家世界知名品牌。

3月开始疫情反复导致广告业务承压，疫情管控使得电商商家开播和履约受阻，内循环广告与电商GMV增速同步放缓。

宏观外部环境变动波及多个行业，导致外循环广告和品牌广告与大盘一同承压。

服务商体系逐步完善，扶持快品牌发展，电商GMV保持强劲增长。

Q1电商GMV为1751亿元（YoY+47.7%，QoQ-27.1%），带动其他服务收入达19亿元（YoY+54.6%，QoQ-20.8%），主因：1）强化信任电商模式，Q1复购率同比提高；2）拓展品牌电商，赋能知名品牌和快品牌。

Q1知名品牌自播GMV增速远超大盘，买家规模同比增长高达150%。

快品牌月均GMV超过2500万元，月复购率超过80%；3）发布服务商体系2.0，构建操盘系统，推动月活跃商家数量实现同比双位数百分点的增长。

二季度预计受到疫情影响较大，但受影响程度应低于传统电商。

投资建议：维持“买入”评级。

国内短视频与直播流量侧市场格局逐步稳定，公司商业化提速，降本增效效果显著，组织重整提升持续提振公司运营效率，预计盈利水平将逐季提升，我们对其2022年Q4实现国内经营止亏保持中性乐观态度。

我们给与公司目标价116.96港元，对应2023年盈利预测为3.5倍PS。

风险提示：1）短视频行业竞争加剧；2）直播电商监管趋严；3）广告行业景气度下降导致公司线上营销增速不及预期；4）社区运营不当风险。