海通国际-比亚迪-002594-深度：中国“智”造-220526

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要点：本文深度分析比亚迪各版块业务，看好在新能源汽车快速增长背景下的比亚迪投资机会。

我们认为目前比亚迪国内新能源汽车龙头地位稳固，多款爆款车型奠定销量基础。

未来公司产能仍在快速扩张，随着海豹等多款车型上市未来销量仍可能高速增长，营收及利润有望快速提升，看好比亚迪的投资机会。

公司国内新能源汽车龙头地位显著，看好未来量价齐升。

2022年前4个月比亚迪产销续创新高，1-4月公司累计生产39.5万辆新能源汽车，销售39.24万辆。

22Q1公司市占率约25%，排名第一，在全国新能源销量最高的十个城市中市占率均为第一。

公司新能源车生产基地快速扩张，未来产能有望大幅增长。

公司仍有大量新建基地预计在2022年投产，合计规划产能我们预计可能突破300万辆，我们认为随着这些产能的投产，公司的产能上限打开，2022年销量仍有可能继续大幅提升。

看好新能源车赛道未来增长。

2017-2021年，全球新能源车销量从119.71万辆升至650万辆，CAGR为52.65%，增速较快。

我们认为全球新能源车销量预计仍将快速增长，看好该赛道未来发展。

电池业务：快速扩张，外供业务值得期待。

公司刀片电池很好的解决安全痛点，加速磷酸铁锂电池重回动力电池主流赛道。

目前公司动力电池除了自用，也开启外供，产能快速扩张。

除了原有的广东惠州、深圳坑梓、西安高新、青海西宁电池生产基地外，公司规划产能快速增长，接连在宁乡、贵阳、蚌埠、无为等地签约设厂，现有电池生产基地数近20个，规划产能超400GWh。

半导体业务：即将单独上市，未来发展可期。

比亚迪半导主要从事功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体，半导体制造及服务，目前公司正在进行创业板上市，未来发展可期。

比亚迪电子：深耕零部件、组装领域，积极开拓新业务。

比亚迪电子已形成智能手机&电脑、新型智能产品、汽车智能系统和医疗健康四大板块，目前营收持续增长，积极开拓新业务。

储能及光伏：业务持续推进。

比亚迪的储能产品应用于户用和工商业两个大领域，在产品领域又可以分为EnergyPod和BatteryBox两大板块。

光伏业务持续推进，截至2020年9月，比亚迪光伏累计出货量超10GW。

盈利预测：考虑公司板块较多，采用分部估值方式进行估值。

参考可比公司，我们认为比亚迪各分部总市值为9504亿元，对应目标价326.46元。

风险提示：经济下滑风险；产能投放不及预期等。