中信证券-中通快递-2057.HK-2022年一季报点评：Q1单票净利增3分，快递件量反弹可期-220527

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Q1公司调整后净利润同比提升35%至10.5亿，对应单票净利同增3分至0.2元，料疫情短期冲击件量增速有所下调、高油价和分拣线投放对成本端的影响导致利润略低于之前预期。

Q1件量增速较行业高6.4pcts，料5月件量增速有望转正，随着复工复产持续推进、6~7月或迎反弹，我们调整公司全年件量增速预测为16%左右。

Q1单票运输/分拣成本分别同比-0.2%/+6.5%，其中新设备、场地投入导致折旧摊销上升，叠加疫情影响导致件量增速低于预期弱化摊薄效应，单票分拣成本同比增长2分，Q2单票运输+分拣成本有望迎来环比改善。

全年有望实现净利润58.4亿左右，料仍超其他通达系利润之和，继续推荐。

▍Q1公司调整后净利润同比提升35%至10.5亿，对应单票净利增3分至0.2元，料受疫情短期冲击件量增速有所下调、高油价和分拣线投放对成本端的影响导致利润略低于之前预期。

2022Q1公司快递/货代/配件/其他业务营收分别为72.2/3.3/2.8/0.71亿元，同比+27.3%/-32.8%/+8.4%/+51.7%，总营收同比增长22.1%至79.0亿元。

Q1公司件量同比增加16.8%至52.3亿件，较行业同期增速（+10.4%）高6.4pcts。

Q1核心快递业务单票ASP同比增长8.5%，环比2021Q4主要产粮区价格坚挺。

经历4月~5月淡季产粮区价格差异化调整，料公司单票价格整体趋势保持稳定。

Q1单票成本同比增长3.6%，单票收入增幅高于成本推动毛利率同比提升3.6pcts至20.5%。

由于股权激励费用的减少，销售、一般及行政费用（SG&A）同比下降0.3%，对应调整后净利润同比提升34.9%至10.5亿元，对应单票净利同比增3分，环比下降8分，略低于我们之前预期，料受疫情短期冲击件量增速有所下调、高油价和分拣线投放对成本端的影响。

▍Q1件量增速较行业高6.4pcts，5月件量增速有望转正，随着复工复产持续推进，预计6~7月迎来反弹，我们调整公司全年件量增速预测为16%左右。

公司Q1件量增速高出行业6.4pcts，对应市场份额同比提升1.2pcts至21.6%，考虑新型电商平台中件量的高增以及极兔百世整合中件量的溢出，2022年公司件量增速较行业的领先优势有望扩大。

Q1核心快递业务单票ASP同比增长8.5%，延续去年Q4以来增长趋势。

4月义乌、揭阳、广州单票价格环比去年11月分别-7.5%、+12.7%、+17.1%，淡季产粮区价格分化调整、实现整体平衡。

5月18日上海地区揽收件水平已恢复到正常日均水平的1/5左右，国家邮政局预计6月中旬左右恢复至正常日均水平的70%左右。

公司积极备战6.18，未来1~2个月快递件量需求有望迎来反弹，下半年价格或再次开启上升通道。

考虑疫情冲击，公司调整2022年件量增速预期，我们调整公司全年件量增速预测为16%左右。

▍Q1单票运输/分拣成本分别同比-0.2%/+6.5%，新设备、场地投入导致折旧摊销上升，叠加疫情影响导致件量增速低于预期弱化摊薄效应，综合导致单票分拣成本同比增长2分，料所得税率未来1~2年维持19%左右相对稳定水平。

公司Q1单票运输/分拣成本分别同比-0.2%/+6.5%至0.57/0.36元。

其中公司自有高运力车辆同比增加1100辆，干线车辆全部替换为自营车队，运力自有化、高运力车占比增大及线路优化带动运输成本下降对冲采购油价25%~30%的上涨。

自动化分拣设备环比增加37套，高于去年单季度增长9~15套，新设备、场地投入导致折旧摊销上升，同时疫情影响导致件量增速低于预期弱化摊薄效应，单票分拣成本同比增长2分，Q2单票运输+分拣成本有望迎来环比改善，公司策略从高数量向高质量转变，我们预计2022年单票净利同比提升约12%~15%。

Q1整体所得税率较去年同期增长2.9pcts，主要系适用税率为25%的地方经营主体的税收承诺占比提升所致，料未来1~2年公司所得税率维持19%左右相对稳定水平。

▍2022年资本开支高位有望持续，布局三网叠加强化竞争壁垒，基础设施建设强化竞争壁垒和成本优化空间，同时持续推进产品分层。

2022Q1资本开支同比下降21%至18亿，主要由于同期无新增购买土地，且收到土地补贴约2100万。

2021年公司资本开支同比增长1.3%至93亿元，其中约90%用于购买厂房、设备和车辆，我们预计2022年资本开支60~90亿，2023年或由于产能充裕而降低资本支出。

网络密度及效率有望持续提升，基础设施建设强化竞争壁垒和成本优化空间。

公司Q1经营性现金流净额同比提升132%至11亿，公司布局“三网叠加”（中心-中心、站点-中心、站点-站点），有望通过减少分拨次数、拉直线路实现降本增效，在此模式之下，预计在公司总件量达到450亿件时，有15%~20%的件量可以通过站点直连实现成本的进一步优化。

随着盈利能力回归，公司有望通过打造产品分层、物流生态不断加强综合竞争力，市占率的提升或同比加速。

▍风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。

▍投资建议：Q1公司调整后净利润同比提升35%至10.5亿，对应单票净利增3分至0.2元，料受疫情短期冲击件量增速有所下调、高油价和分拣线投放对成本端的影响导致利润略低于之前预期。

Q1件量增速较行业高6.4pcts，5月件量增速有望转正，随着复工复产持续推进，预计6~7月迎来反弹，我们调整公司全年件量增速预测为16%。

Q1单票运输/分拣成本分别同比-0.2%/+6.5%，新设备、场地投入导致折旧摊销上升，同时疫情影响导致件量增速低于预期弱化摊薄效应，单票分拣成本同比增长2分，Q2单票运输/分拣成本有望迎来环比改善。

根据公司季度业绩数据，我们调整公司2022/23/24年EPS预测为7.06/9.38/11.50元(原预测为7.79/10.16/12.37元)，考虑公司龙头地位与业务增速，给予2022年30倍PE估值，对应目标价265港元，公司未来业绩确定性较高，维持“买入”评级。