中信证券-债市启明系列：全球视角下，未来大宗商品市场怎么看？-220527

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2020年全球疫情爆发后，全球大宗商品市场迎来全面上涨，根本原因在于供需矛盾突出，即需求快速反弹、供给修复缓慢。

此外，俄乌冲突作为催化剂加剧了供需的错配，大宗商品之间也通过“投入-产出”关系形成涨价的联动效应。

展望后续，短期内，来自俄乌冲突的不确定性仍是大宗商品市场最主要的上行风险，而从中长期视角来看，全球经济的衰退成为商品市场的下行风险。

综上，2022年或是大宗商品见顶之年，大宗商品价格中枢或将维持高位，其中包括原油、谷物、化肥、铝等在内的俄乌两国主要出口商品或具备较强的抗跌属性。

进入2023年，大宗商品价格有望逐步回落，但相较于2019年疫情爆发前的水平，其价格的绝对值或仍在高位。

▍疫后以来的大宗商品市场。

2020年年中以后，大宗商品市场呈现全面上涨趋势，包括能源品、工业金属、农产品在内的大部分大宗商品价格均大幅上涨。

究其原因，主要包括以下四点：（1）根本原因在于供需矛盾突出，即需求快速反弹、供给修复缓慢；（2）俄乌冲突是此轮大宗商品价格进一步上涨的催化剂，包括战争本身的客观影响、西方国家对俄制裁以及俄罗斯反制裁等因素都加剧了大宗商品供需矛盾；（3）部分大宗商品的生产需要以另一种/多种大宗商品作为投入品，这使得部分大宗商品的涨价出现联动效应；（4）各类商品价格上涨的驱动力也具有其独特性，例如油气资源上游投资规模不足拖累了供给端的修复、天气异常对于部分作物的生产活动造成扰动也助推了市场的做多情绪。

▍大宗商品市场高位的持续性如何。

短期来看，由于俄乌冲突的持续时间、西方国家与俄罗斯之间的制裁与反制裁措施的覆盖范围和程度均存在较大不确定性，俄乌冲突仍是主要大宗商品的最大上行风险。

中长期来看，大宗商品市场的下行风险则来自于全球经济衰退预期。

2022年或是大宗商品见顶之年，大宗商品价格中枢或将维持高位，其中包括原油、谷物、化肥、铝等在内的俄乌两国主要出口商品或具备较强的抗跌属性。

拉长时间维度来看，进入2023年，随着全球海外主要经济体紧缩政策的陆续落地，全球经济衰退预期渐浓，大宗商品价格有望逐步回落，但相较于2019年疫情爆发前的水平，其价格绝对值处于高位的持续时间或长于预期。

▍风险因素：疫情存在不确定性，地缘政治冲突存在不确定性，主要海外经济体货币政策超预期。