东方证券-联想集团-0992.HK-年报点评：营收创纪录，主业首次全线盈利-220527

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营收创纪录，主业历史性全线盈利。

公司21财年实现收入716亿美元，同比增长18%，全年毛利率同比提升0.7pct至16.8%，盈利能力持续增强，且自2014年完成对摩托罗拉移动和IBMx86服务器并购以来，联想集团首次实现主营业务全线盈利。

21财年归母净利润超20亿美元，同比高增79%（国际会计准则），净利率提升0.8pct至3%，向净利润率翻倍的中期目标稳步迈进。

PC商业需求贡献可观增量，非PC智能设备打造新成长引擎。

全年智能设备业务收入同比增长18%至623亿美元，实现经营利润47亿美元，同比增长27%，创历史新高。

PC业务方面，公司继续蝉联个人电脑业务全球冠军，同时，混合工作模式的长期趋势催生基于场景的强劲商用需求，工作站、Thinkbooks等高端产品有望持续受益；非PC智能设备方面，其智能手机业务在美国市场份额创新高，安卓平板电脑业务保持全球第二。

公司正实现从提供电脑到提供计算设备及解决方案的转型升级，打造长期增长引擎。

基础设施方案业务集团首次实现全年盈利，营收突破历史记录。

公司ISG是全球发展最快的基础设施解决方案提供商之一，获得若干国内外头部客户项目。

21财年公司基础设施方案业务集团ISG实现营收71亿美元，同比增长13%，得益于云服务IT基础设施业务和中小型企业IT基础设施业务盈利能力的提高，ISG全年经营利润增长1.37亿美元，成功扭亏为盈。

当前基础设施升级周期正推动数据中心、边缘计算和混合云市场增长，IDC数据显示，25年全球整体云计算市场规模将超过1.3万亿美元，为ISG业务打开巨大增长空间。

盈利预测与投资建议服务转型成效显著。

方案服务业务集团SSG在21财年实现收入54亿美元，同比增长30%，递延收入达到29亿美元新高。

经营利润率22%，助力集团整体盈利能力的提升。

我们认为，随着服务渗透率提高以及混合工作模式对IT需求的带动，同时依托联想在商用、中小企业IT基础设施业务的优势，服务转型战略将进一步深入，服务收入占比及公司盈利能力有望持续提升。

我们预测公司22-24财年每股收益分别为0.19/0.21/0.24美元（原22-23财年预测分为0.15/0.17美元，主要上调智能设备出货量及ASP预测，加入方案服务业务预测），根据可比公司22年平均7.92倍PE估值，对应目标价为11.61港币（美元港币汇率采用1:7.85），维持买入评级。

风险提示PC行业景气度下行、行业竞争加剧、云计算景气度不达预期、零部件缺货风险、分业务利润率不达预期。