信达证券-知乎-2390.HK-内容生态价值凸显，后续注重降本增效-220527

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事件：知乎(02390.HK)于2022年5月25日（北京时间）发布2022年第一季度业绩报告。

点评：营收同比增长超50%，Non-GAPP亏损扩大，优于彭博预期。

2022年Q1公司整体业绩表现优于市场预期，其中1）盈利表现：22Q1知乎实现营业收入7.43亿元，同比增长55.4%，彭博一致预期为7.22亿元，超出预期2.9%。

公司毛利为3.36亿元，同比增长23.1%；毛利率达45.1%。

Non-GAAP归母利润-3.67亿元，同比亏损扩大89.8%，但优于彭博一致预期的-3.84亿元，超出预期4.3%。

2）成本费用结构：毛利及净利润的下降主要是营业成本、费用开支同比较大幅度的增长所致。

其中，营业成本达4.08亿元，同比增加98.3%，主要是支持业务增长而带来的广告执行成本、内容相关成本等增长所致。

22Q1公司运营费用也同比增加59.9%，其中管理费用增长幅度较大达91.5%，主要受股权激励费用增加，及港交所上市的一次性费用影响。

在公司扩充技术基础设施和研发人员投入的背景下，22Q1研发费用达到1.67亿元，同比增长56.6%。

因此降本增效将是公司在未来1-2年的核心目标之一。

“生态第一”战略下，打造高质量内容以拉动用户优质增长。

22Q1知乎MAU达101.6百万人，同比增长19.4%。

而月度付会员达6.9百万人，同期增长72.8%，用户付费意愿进一步增强。

用户增长的背后，反映了公司2022年提出的“生态第一”战略，即公司对创作者体验、内容获得感、社区氛围与商业化增速四大问题给予更多关注与优化的阶段性成果，用户增长有原先的高速扩张转型优质增长。

内容高质量改造主要体现在三个方面。

首先，从创作者端，5月18日，知乎发布“海盐计划4.0”，以更新版的创作分体系与收益体系加大对高质量创作者的扶持，激发创作者创作活力。

截至22Q1高排名创作者每日创作量同比增长125%以上。

其次在内容媒介上，多媒介的内容形式，覆盖不同用户对内容需求的及时性差异，助力用户持续增长。

其中，视频类内容消费积极发展，22Q1日均活跃用户中有45%的用户进行过视频内容的消费。

最后在内容垂类上，校园生活、教育职业、互联网科学等垂直领域的创作内容增长，更好地满足了18-36岁主用户群个性化需求，以提高用户留存率。

内容商业化变现贡献方式丰富，商业化解决方案成第一大增长引擎。

知乎目前内容商业化变现收入主要分成5类：1）2B端广告收入：22Q1收入为2.17亿元，同比增长1.7%，占收入总比例29.2%。

尽管疫情下宏观广告需求疲软，但22Q1知乎广告收入仍实现1.7%的同比正增长，意味着公司在广告端收入仍有积极的增长驱动，其中IT和3C的品牌广告表现最为亮眼，两者均实现超1倍的同比增长；而快消、电商类广告也仍保持两位数的增长态势。

2）2C端会员付费收入：22Q1会员付费收入为2.22亿元，同比增长75.1%，占收入总比例29.8%。

会员付费端业务，在优质内容的驱动下仍保持良好的增长速度，月度续费率保持在65%；3）2B端内容服务解决方案收入：22Q1内容服务解决方案收入为2.27亿元，同比增长87.7%，占收入总比例30.5%；这是自2020年内容服务解决方案业务提出以来，该业务首次超过广告业务，成为公司第一收入类型。

为商家与品牌创作者在其回答内容提供商业化的营销方案的模式，带来了客户群的增长和客户的额外支出。

4）其他业务收入：22年Q1内容服务解决方案收入为0.77亿元，同比增长351.9%，占收入总比例10.4%。

2022年Q1公司首次将职业培训收入从其他业务中单列，财报数据显示，22年Q1职业教育收入为0.39亿元，同比增长近12倍,占收入总比例5.3%。

投资建议：考虑到2022年3月以来宏观疫情的影响，公司2022年Q1的业绩表现出较好的抗风险韧性，整体业绩表现优于彭博一致预期。

2022年提出的“生态第一”战略，及5月18号提出的“海盐计划4.0”对内容优质化发展与用户优质增长均有积极贡献，而2020年提出的创新2B端商业变现模式“内容服务解决方案”通过快速增长，已成为第一大收入增长引擎。

截至5月26日收盘，Bloomberg一致预期22-24年收入为44.28/65.16/90.19亿元，同比增长49.64%/47.14%/38.42%。

经调整净利润为-13.06/-9.22/-2.41亿元，同比增长12.43%/29.40%/73.83%，建议密切关注。

风险因素：宏观经济与行业竞争压力下，短期亏损扩大；用户增长放缓；用户活跃度和粘性下降；广告、内容及数据安全等监管风险。