光大证券-交通运输仓储行业国内客运航班运行财政补贴政策点评：夯实民航安全基础，推动航司“应飞尽飞”-220527

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◆事件：财政部、民航局发布《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》。

通知规定，国内运输航空公司执飞符合条件的国内客运航班，纳入资金支持范围，设定最高补贴标准上限为每小时2.4万元，政策实施期限为2022年5月21日至2022年7月20日，补贴资金由中央和地方财政共同承担。

◆补贴政策出台背景：中国民航至暗时刻。

进入2022年，国内民航业遇到了前所未有的困难，除了国内疫情反复导致需求处于低位外（2022年前四月全民航旅客运输量同比下降45%，仅为19年同期的39%），油汇等也带来负面冲击，困难程度甚至超过了2020年疫情期间的水平。

民航总局统计：2020-2021年，全行业分别亏损974亿元、842亿元；2022年第一季度，A股上市航司、机场合计归母净亏损分别为297亿元、8.8亿元，亏损同比均大幅增加。

◆补贴计算标准较为严苛。

通知规定，财政补贴启动条件为当周日均国内客运航班量低于或等于4500班（保持安全运行最低飞行航班数），符合补贴条件的航班要求如下：1、国内航司执飞的国内航线客运航班（不含港澳台航班、承担重大紧急运输任务的航班、调机、公务机等）；2、每航段平均客座率不超过75%；3、航班实际收入无法覆盖变动成本。

补贴发放标准为航班实际收入扣减变动成本后的亏损额（上限为每小时2.4万元）。

政策实施期限从22年5月21日至22年7月20日。

假设政策实施期内国内客运航班刚好达到补贴要求上限，且补贴标准均为上限，另外假设满足补贴要求的所有航班每天的平均飞行小时为2.23小时（21年均值），整个补贴期限内国内航司能够得到的补贴上限约147亿元。

如果未来国内航空需求快速恢复，上述前提有可能无法完全满足，而且需求恢复过程中，票价上涨也会导致实际收入扣减变动成本后的亏损额减少，进而导致补贴减少。

虽然此次补贴没有涉及机场，但机场收入与航班量、旅客量密切相关，因此补贴政策驱动航司执飞航班数量增加也能直接带来机场公司的收入增加。

◆补贴政策以鼓励航司“应飞尽飞”。

由于民航业的特殊性，监管一直以来对民航业都有多种扶植政策和补贴措施。

但从历史经验来看，监管更多的是通过税费减免等政策来扶持民航业，较少通过直接的财政补贴方式。

2020年新冠疫情以来，监管仅对国际客班和国际货班（包括客改货）有过直接的财政补贴，补贴计算方式均以实际执飞情况为基础且补贴持续时间较短，政策目的也是为了在极端情况下鼓励航司多执飞航班完成运输任务。

此次监管补贴国内客班也遵循了以上原则，以保最低运行航班量和保安全飞行为目标，鼓励航司多执飞国内客班，做到“应飞尽飞”，发挥民航业对国民经济相关行业的支撑作用，促进经济发展。

◆投资建议：国内客运航班补贴政策出台，有助于航空机场公司短期减亏增收，推动航司“应飞尽飞”，发挥民航业对相关行业的支撑作用；长期来看，随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，公司价值重估是确定性事件。

我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、白云机场、深圳机场和华夏航空。

◆风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。