天风证券-固定收益专题：两年前，也有一次全国电视电话会议-220527

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2020年大会召开前后市场走势对目前的启示在于：第一，疫情拐点明确后，会议讨论的稳增长政策不及预期，叠加全球疫情变化，市场仍然会延续衰退交易。

第二，衰退交易的改变，来自重磅增量政策落地，货币政策首当其冲，财政政策最为关键，这个阶端虽有反复，利率仍然下行为主。

第三，当疫情、基本面和政策有了积极变化，市场交易重心会从衰退交易转向货币宽松交易。

击鼓传花开始，鼓声继续，牛市继续，货币宽松落脚于资金面，取决于货币政策与财政政策组合推进情况。

第四，债市关注信号、关注市场信心，最有力的拐点信号在于经济社会恢复常态的标志（当年是确认两会召开时间，今年是什么？）风险提示：货币政策低于预期，财政政策大幅发力、疫情迅速改善。