兴业证券-石药集团-1093.HK-一季度平稳增长，多个新品获批再添成长动力-220525

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一季度抗肿瘤和抗感染板块稳健增长：公司2022年一季度实现营业收入78.74亿元人民币（下同），同比增长16.9%；归母净利润14.05亿元，同比减少4.6%；剔除按公平值计入损益之金融资产公平值损益后，扣非归母净利润15.37亿元，同比增长10.3%。

分板块来看，成药板块实现收入63.02亿元，同比增长15.0%；其中，神经系统疾病产品收入同比增长7.8%至19.36亿元，抗肿瘤产品收入同比增长15.4%至21.57亿元，抗感染产品收入同比增长28.4%至9亿元。

此外，维生素C产品受益于产量和销量提升实现收入7亿元，同比增长33.7%；抗生素及其他原料实现收入4.46亿元，同比增长14.7%，主要由于个别抗生素销量提升所致；功能食品及其他业务由于量价齐升实现收入4.25亿元，同比增长24.8%。

自研和BD齐发力，多个新品获批再添成长动力：在研发能力建设方面，公司目前拥有分布于中国和美国的5个研发中心和8个创新技术平台，研发实力强劲。

研发管线方面，今年一季度公司已获得9个中国药品注册批件，其中米托蒽醌脂质体于今年1月取得中国药品注册批件、度维利塞胶囊（PI3K抑制剂）于今年3月取得中国药品注册批件、伊立替康脂质体于今年4月在国内递交NDA、新冠mRNA疫苗SYS6006于今年4月取得中国临床试验批件、5个在研创新药获得中国临床试验批件。

此外，公司在BD方面再下一城，一季度完成收购铭康生物51%的股权，其主要产品为三代特异性溶栓药铭复乐（TNK-tPA），目前正在国内开展脑卒中溶栓的III期研究。

整体来看，公司在创新产品的研发和BD方面已有深厚的积淀，助力产品结构的优化和业绩再上台阶。

盈利预测与估值：我们略微上调2022-2024年预测收入至314.39、348.61和381.04亿元；考虑到研发开支的持续增长，略微下调2022-2024年预测归母净利润至62.33、69.54和75.96亿元。

基于分部估值（SOTP）模型，维持目标价12.20港元，对应2022-2024年分别为19.19、17.20和15.74倍市盈率，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新药研发进度和销售不及预期，控费力度加大，仿制药竞争激烈。