海通国际-东莞农商银行-9889.HK-非息和资产质量表现优异，净息差和成本收入比有待改善-220526

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公司简介东莞农商行2021年9月29日在港交所上市（股票代码：9889.HK），为全国第13家上市农商银行、H股第4家上市农商银行，东莞市首家上市金融机构。

股权结构较为分散，无单一股东持股超过5%，内资股前三大股东均为民营企业。

旗下2家农村商业银行和4家村镇银行非全资子公司位于大湾区，未来向区域集团化方向发展。

存贷款市场份额2005年以来保持东莞市首位，资产规模全国农商行第六，广东省农商行第二。

贷款投放以东莞市为主，广东省内异地扩张提速。

要点东莞农商行净息差2021年降至1.96%。

2020年受到疫情影响，政策要求银行行业“减费让利”，同时利率市场化也令银行行业竞争加剧，东莞农商行2020-2021年净息差均有不同程度的下降。

截至2021年，东莞农商行净息差为1.96%。

手续费净收入占比同业中排名靠前，理财代理和托管为主导。

2021年非息收入占比15家农商行中排名第7，手续费净收入排名第4。

东莞农商行的理财代理业务和托管及其他受托业务手续费收入占比在2021年均有提升，分别为36.3%和26.5%，合计占比62.9%。

理财产品销售对象以零售客群为主，AUM增速超过客户数增速。

东莞农商行成本收入比在2020-2021年有所上升。

2020年成本收入比的上升，主要是由于收购的湛江农商行成本收入比高于原集团水平。

2021年成本收入比的上升，与潮阳农村商业银行于2020年12月27日并表，以及营销费用增加相关。

不良率处于同业低水平，计提力度位于同业前列。

2021年不良率微升2bps至0.84%，对公贷款资产质量优于个人贷款。

普惠小微贷款2018-2020年资产质量持续优于全行，2021年微升。

东莞地区以外的资产质量有望改善。

核心一级资本充足率、资本充足率2018-22Q1非疫情期间不断提升，同业中领先。

分红率稳中有升，2018-2021年分红率保持在30%以上。

估值东莞农商行2021年ROE为12.87%，高于各个A股上市农商行水平；ROA为1.00%，仅次于常熟银行。

东莞农商行5月26日收盘价7.35港元，按年初至今HKDCNY平均汇率0.8218计算，对应2021年PER6.49x，低于A股农商行平均2021年PER6.90x；对应2021年PBR0.88x，高于A股农商行平均2021年PBR0.71x。