中信证券-莱特光电-688150-投资价值分析报告：打造OLED有机材料平台，推动国产替代-220526

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公司是国内OLED终端材料领域最早打破国外垄断的企业之一，建立了自有核心专利体系。

受益于OLED显示技术的渗透和国产面板厂商的份额提升，公司有望凭借新产品和新客户的验证突破迎来业绩收获期。

我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.15/4.06/5.48亿元，对应EPS预测为0.53/1.01/1.36元。

基于2022年0.9倍PEG，给予公司未来一年目标市值116亿元，对应目标价28.8元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

▍中国OLED有机材料领导者，自有核心专利体系下毛利率国内领先。

公司自2013年开始进入OLED有机材料领域，逐步向最核心的OLED终端材料发展，形成了“OLED中间体—OLED升华前材料—OLED终端材料”的一体化生产能力。

公司是京东方和华星光电RedPrime材料的唯一国产供应商，相关产品的关键技术指标及性能已经达到国际材料厂商的标准，2021年被工信部认定为制造业“单项冠军”。

2021年公司OLED终端材料业务毛利率达到79.96%，远超国内同行可比公司。

公司2018-2021年终端材料销量CAGR为80.0%，伴随新产品和新客户的验证突破，公司有望迎来业绩的持续高增长。

▍国内OLED显示面板行业高景气，国产替代拉动OLED有机材料需求。

一方面，OLED作为第三代显示技术，相比LCD具有轻薄、低功耗、高对比度、可弯曲的优点，同时产品单价随技术进步不断下降，促进了OLED显示面板在手机、电视等应用领域的渗透率提升。

另一方面，近年来国内OLED显示面板厂商大规模扩产，预计未来3-5年是OLED有机材料需求快速释放期，国内OLED有机材料的需求空间非常广阔，预计2025年将达到109亿元，对应2021-2025年CAGR为34.2%。

为保证供应链稳定，面板厂商对核心材料国产化诉求较强。

因此OLED国产有机材料将呈现更高的增速。

▍RedPrime材料打破国外垄断，覆盖全生产链下将打造OLED有机材料平台。

OLED发光层材料共有9种，公司切入RedPrime材料，在一体化优势下，完成产品持续迭代和产能爬坡，打破国外的垄断，为公司推动OLED有机材料的国产化奠定坚实基础。

公司通过产学研联动机制加速高新技术和科研成果的转化，与下游客户合作开发，同时建立了自有核心专利体系。

公司新产品GreenHost、GreenPrime和BluePrime等材料正在进行测试，其中一只材料已实现量产供应，未来公司将通过持续的技术创新拓展品类，打造OLED有机材料平台。

▍深度绑定京东方后客户结构逐步多元化，募投项目助力终端材料销量高增。

京东方2021年OLED显示面板产能在国内市场的占比近50%，为全球第二/国内第一，是公司在终端材料第一大客户。

公司也实现在京东方RedPrime材料全方位独家供应。

和京东方的合作有利于公司开拓新市场新客户，公司现有客户占国内OLED市场份额的近90%，客户多元化下京东方终端材料的收入占比从2018年的100%降至2021年的83.4%。

2021年公司终端材料产销量1.9吨，随着上市募投项目15吨终端材料产能逐步投产，公司将突破产能瓶颈，与下游客户的需求相匹配，我们预计2021-2024年公司终端材料销量CAGR为74%。

▍风险提示：公司收入来源较单一的风险；产品价格下降风险；公司产品或技术迭代的风险；OLED渗透率上升不及预期的风险；公司募投项目新增产能消化的风险；公司新产品测试失败的风险。

▍盈利预测及估值：公司是中国OLED终端材料的领军企业，受益于OLED显示技术的渗透和国产面板厂商的份额提升，公司有望凭借新产品和新客户的验证突破迎来业绩收获期。

我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.15/4.06/5.48亿元，对应EPS预测为0.53/1.01/1.36元。

选取OLED材料行业的奥来德、万润股份、瑞联新材作为可比公司，当前上述公司2022年平均PEG（wind一致预期）为0.9倍。

基于2022年0.9倍PEG，给予公司未来一年目标市值116亿元，对应目标价28.8元。

首次覆盖，给予“买入”评级。