安信证券-网易-9999.HK-业绩超预期，重磅新品蓄势待发-220526

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■事件：网易披露一季报，Q1总收入同比+14.8%至236亿元，超出市场预期4%。

整体毛利率同比+0.6pcts至54.5%。

经营利润率同比+2.5pcts达23.4%。

季度内调整后净利润为51亿元，超出市场预期7%，对应调整后净利率为21.7%，主要得益于高利润率的游戏业务占收比提升以及经营费用占收比的优化。

■Q1端游表现亮眼，后续新游储备丰富：Q1在线游戏收入同比+15.3%至173亿元，占收比同比+0.3pcts至73.3%。

季度内手游收入同比+5.9%至116亿元，端游收入同比+40.3%至57亿元，主要得益于春节活动带动下旗舰端游《梦幻西游》流水创新高以及《永劫无间》的收入贡献，端游占游戏收入比重环比/同比+1.4/5.9pcts至33.1%，驱动季度内游戏毛利率环比/同比+1.0/0.5pcts至65.1%。

新游方面，4月在日本市场发行《天谕》手游、《指环王：崛起之战》和《黎明杀机》，此外网易和暴雪娱乐联合开发的《暗黑破坏神：不朽》将于6月2日和6月23日分别在海外和中国及东南亚市场上线，根据网易520发布会，目前《暗黑破坏神：不朽》手游全球预约量已超3,500万，国内预约量已超1,500万。

此外，新游储备还包括《永劫无间》主机及手游版本和《倩女幽魂隐世录》，并将在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》。

■云音乐增势良好，毛利率同比扭亏为盈：Q1云音乐收入同比+38.6%至21亿元，其中在线音乐服务收入同比+16.5%至8.8亿元，主要得益于订阅收入同比+38.1%的强劲增长，订阅付费用户数同比+51.3%至3,674万，驱动付费率同比+7.0pcts至20.2%。

社交娱乐服务及其他收入同比+61.6%至11.8亿元，主要得益于付费用户同比169.7%的强劲增长。

季度内云音乐毛利率达12.2%，同比扭亏为盈，主要得益于社交娱乐服务占收比提升以及有效的成本管控。

■有道积极转型，严选会员规模增势亮眼：Q1有道收入同比-10.4%至12亿元，主要由于遵循监管要求停止学科类课外培训业务，其中智能硬件收入同比+25.4%至2.5亿元，依旧维持较为稳健的增势。

创新及其他业务收入同比+11.5%至30亿元，季度内网易严选Pro会员规模同比+65%，今年4月严选成立已6周年，6年以来严选已沉淀10亿用户评论。

季度内板块毛利率环比/同比-3.5/-0.9pcts至23.3%，主要由于广告业务的季节性波动以及受疫情和宏观影响表现不佳。

■投资建议：维持买入-A评级，12个月美股和港股SOTP目标价至132美元和205港币。

网易凭借领先的研发实力深耕精品内容创新，核心在线游戏长期稳健发展，头部旗舰游戏表现稳定，多款新游将在全球市场上线，有道积极转型，云音乐孕育新增长动能。

我们预测网易2022/2023年收入同比增长15%/14%，调整后净利为217亿/254亿元。

■风险提示：新游延期或上线后表现不及预期；游戏行业监管政策趋严；有道营销投入大于预期拖累利润。