中泰国际-石药集团-1093.HK-短期受国内疫情影响，中期增长逻辑不变-220526

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一季度肿瘤药销售受疫情影响，业绩略微低于预期公司一季度收入同比增长16.9%至约78.7亿元人民币（下同），毛利同比增长12.1%至58.1亿元，受金融资产公允值变动影响股东净利润同比微跌4.6%至14.0亿元，一季度业绩轻微低于预期。

公司主要产品的收入中，抗生素与维生素C销售收入超越预期，但是占公司收入约80%的成药业务收入轻微低于预期，主要是多美素等肿瘤药收入受疫情影响。

短期内疫情影响仍然存在，中期增长逻辑未变我们认为，二季度上海与北京等地的部分医疗机构营运仍受疫情影响，而且目前城市间人口流动不便，部分患者难以到优质医疗资源集中的一线城市就医，因此肿瘤药销售仍将受影响，但是公司中期增长逻辑并没有改变，主要理由包括：1）医疗需求为刚性需求，肿瘤与心脑血管等刚需型药物的终端需求在疫情舒缓后将恢复；2）公司心脑血管领域的恩必普与玄宁为刚需型产品。

恩必普从2021年3月起降价50%，但今年一季度销售收入仍然同比增长约7%，表明销量大幅增加，市场认可度非常高，我们预计2021-24E收入CAGR为10.0%。

玄宁是著名的高血压药物，2019年底获得美国FDA认可。

高血压患者不能轻易换药，而且国内规定疫情中高血压药物每次可配三个月量，预计玄宁销售受疫情的影响将非常有限，我们预计2021-24E收入CAGR为10.0%；3）肿瘤业务的新产品将逐步注入亮点：米托蒽醌脂质体年初上市后销售情况理想，用于滤泡性淋巴瘤治疗的克必妥3月刚刚获批。

公司非小细胞肺癌药物EGFR-TKI制剂的上市申请已经于2021年提交，公司预计2022-23年可能获批。

维持“买入”评级，目标价调整至10.88港元由于国内疫情对医药销售的影响，公司股价近期随行业下滑，目前对应13.6倍2022年前瞻市盈率,显著低于过去三年平均的18.9倍。

公司是国内肿瘤与心脑血管药物的行业龙头，目前来看上海疫情已显著舒缓，这些刚需型药物的需求将在疫情舒缓后复苏，我们仍然看好公司中期前景，维持“买入”评级。

由于一季度业绩略微低于预期，我们将2022-24E股东净利润预测分别下调3.9%、3.0%、4.5%。

根据调整后的DCF模型，我们将目标价从12.74港元调整至10.88港元。

风险提示：1）药品降价影响公司股价表现；2）新冠疫情反复导致经营受影响；3）新药临床试验及审批进度慢于预期。