中信证券-石药集团-1093.HK-2022年一季报点评：业绩符合预期，研发管线逐步落地-220526

《中信证券-石药集团-1093.HK-2022年一季报点评：业绩符合预期，研发管线逐步落地-220526（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-石药集团-1093.HK-2022年一季报点评：业绩符合预期，研发管线逐步落地-220526（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2022Q1业绩符合预期。

恩必普医保降价后以价换量，抗肿瘤产品维持双位数增长。

原料药产品业务快速增长，国际市场优势持续巩固。

研发投入持续加大，多项重磅管线逐步落地。

▍公司2022Q1业绩符合预期。

公司2022Q1实现收入、净利润78.74亿、14.05亿元，同比+16.9%、-4.6%；扣除按公允价值计入损益的金融资产变动值后，公司净利润为15.37亿元，同比+10.3%。

业绩整体符合预期。

▍恩必普医保降价后以价换量，抗肿瘤产品维持双位数增长。

2022Q1，公司成药板块实现收入63.02亿元，同比+15.0%。

神经系统疾病产品收入19.36亿元，同比+7.8%，其中判断恩必普销售额同比约+7.4%，实现平稳增长。

恩必普于2021年3月开始执行医保价格以来，在市场下沉和院外市场开拓等方面取得卓越成效，OTC及互联网渠道增长尤其显著，销量的大幅增长弥补了降价的影响。

公司抗肿瘤产品收入21.57亿元，同比+15.4%，主要得益于多美素、津优力、克艾力等重点产品的持续拉动。

此外，公司的创新药多恩达（米托蒽醌脂质体）于2月上市，有望带来业绩的持续增量。

▍原料药产品业务快速增长，国际市场优势持续巩固。

2022Q1，公司维生素C业务收入7.00亿元，同比+33.7%，主要得益于公司维生素C产品的生产量、销售量的进一步增加；抗生素及其他产品业务收入4.46亿元，同比+14.7%，主要得益于部分抗生素产品的销售量提高；功能食品及其他业务收入4.25亿元，同比+24.8%，主要得益于咖啡因产品的销售量和价格的上升。

公司已经在国际市场建立起原料药板块的竞争优势，预计咖啡因的国际市场份额已经达到70%，2022年内，维生素C、维生素B12、阿卡波糖原料药的国际市场份额有望分别达到45%、50%、50%。

随着市场份额的不断上升，公司的原料药业务在国际市场的议价权不断加强，有望进一步巩固成本优势和规模优势，维持快速增长。

▍研发投入持续加大，多项重磅管线逐步落地。

2022Q1，公司的研发费用为9.02亿元，同比+30.41%，多项研发管线取得重要进展：多恩达于1月取得药品注册批件，2月成功上市销售，成为公司首个上市的自研抗肿瘤纳米创新药及全球首个上市的米托蒽醌纳米药物；度维利塞胶囊于3月取得药品注册批件，成为国内首款获批的PI3K抑制剂及全球首款获批的PI3K-δ和PI3K-γ双重抑制剂；用于治疗抑郁症的琥珀酸去甲文拉法辛于1月递交NDA，为该产品类型国内首家；伊立替康脂质体已完成用于治疗胰腺癌的关键临床试验，于4月递交NDA；新冠mRNA疫苗的I期临床试验已经完成，于4月获得国内临床试验批件，即将开展基础免疫人群的II期临床，并计划将在近期同时开展序贯免疫人群的临床试验。

我们预计未来5年内，公司将有30余个创新药及新型制剂产品、60余个仿制药陆续上市，带来持续的高质量增长。

▍风险因素：公司产品或技术研发进度低于预期；药品招标降价；公司恩必普等核心产品销售额下滑。

▍投资建议：公司业绩呈现持续增长趋势，恩必普及抗肿瘤产品维持稳定增长，近年新上市产品的贡献持续上升，重磅在研品种陆续上市。

结合公司2022Q1业绩，调整2022-2023年EPS预测至0.53/0.61元（原预测为0.53/0.62元），新增2024年EPS预测为0.69。

参考可比公司估值（根据Wind一致预测，2022年可比公司先声药业PE为20倍，翰森制药PE为22倍，中国生物制药PE为15倍，平均值19倍），给予公司2022年19xPE，对应目标价12港元（人民币10元，汇率0.85），维持“买入”评级。