东兴证券-快手~W-1024.HK-2022年一季报点评：流量优势稳固，亏损有望持续改善-220526

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事件：快手发布2022年一季报，2022Q1，公司实现营业收入210.7亿元（yoy+23.8%），经调整净亏损为37.2亿元（yoy-34.1%）。

点评：一季度公司各项业务营收表现稳定，线上营销服务录得逆势增长。

2022年Q1，公司实现收入210.7亿元，同比增长23.8%，其中：线上营销服务收入114亿元，逆势增长32.6%，主要由强劲增长的流量及视频化广告趋势所推动，2022年Q1，快手应用总用户流量同比增长超过50%，增速强劲；同时广告主体验优化，促进当季广告主数量同比增长超过60%；直播收入78亿元，同比增长8.2%。

得益于公司从供、需两端加强了直播生态系统建设：供给端，公司与公会加强合作，给予优质主播更多流量倾斜，报告期内单主播日均开播时长取得两位数增速，“快招工”等全新直播内容，也为平台带来了额外的用户和流量增量；需求端，优质内容促进直播用户数、直播付费用户数和APRU值不断增加，2022年Q1，快手直播平均月付费用户数5650万（yoy+7.8%），APRU值46.3元（yoy+0.4%）；其他服务收入19亿元，同比增长54.5%，主要由电商业务推动。

2022年Q1，公司电商业务GMV1,751亿元（yoy+47.7%），其中99%以上来自快手小店。

组织提效工作显效，单季亏损有所改善。

2022年Q1，公司毛利率41.7%，同比提升0.6pcts，主因带宽费用及服务器成本有所优化，但部分被内容成本提升所抵消。

费用端，报告期内公司销售费用94.9亿元，销售费用率45%，销售费用优化显著，同比下降23.5pcts；管理费用8.7亿元，管理费用率4.1%，研发开支35.2亿元，研发费用率16.7%，维持稳定。

调整后净亏损37.2亿元，同比改善显著。

差异化运营策略加强用户增长与留存，平台流量创下新纪录。

公司实施差异化的增长策略，具体而言：1）夯实社交属性，加强用户粘性及社区氛围，截至2022年3月底，快手应用的互关用户对数累计达到约188亿对（yoy+68.9%）；2）加强垂类内容运营，短剧、体育及泛知识等核心垂类的内容丰富及质量提升方面取得显著进展；3）迭代及优化深度学习模型，优化推荐效率和用户体验。

2022年Q1，公司用户获取效率及用户留存率进一步提升，用户数据创下新纪录：报告期内，快手应用平均DAU和平均MAU分别达到3.46亿（yoy+17%）及5.98亿（yoy+15%），单日活用户日均使用时长达到128.1分钟（yoy+29%，qoq7.7%）。

展望2022年Q2及下半年，公司线上营销业务和电商业务或承压，但中长期成长逻辑清晰。

2022年3月起，部分地区新冠疫情反复，宏观经济下行，广告主投放意愿降低，因此公司线上营销业务虽逆势增长但增速进一步下滑。

同时由于疫情对物流和仓储端造成压力，公司电商业务也受到一定影响。

展望Q2及下半年，受疫情、宏观经济等因素影响，公司线上营销业务和电商业务或仍承压。

但中长期来看，由于短视频、直播等内容形态天然具备更强的展现效率和商业效率，且公司持续优化技术能力，提升广告主投放ROI，有望继续获得广告主预算倾斜；电商业务方面，公司强化信任电商模式，拓展品牌电商，积极培育“快品牌”，持续提升整体用户体验、增加商品供应，在电商用户的触达、转化和复购等方面有望进一步提升。

盈利预测与评级：受疫情以及宏观经济下滑影响，我们下调公司营收及归母净利润：预计2022-2024年公司营业收入947亿元、1197和1444亿元；Non-Gaap净利润分别为-73.4亿元、17.9亿元和83.5亿元，EPS分别为-1.72元，0.42元以及1.96元，对应现有股价PE分别为-/134X/29X。

我们认为，虽然公司当前广告和电商业务受到影响，但整体情况仍好于行业，当前公司积极降本增效，亏损有望进一步缩窄，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）用户增长不及预期；（2）疫情对国内实体经济持续影响；（3）短视频行业竞争加剧。