西部证券-锐科激光-300747-首次覆盖：国产光纤激光器龙头，高研发垂直整合彰显核心竞争力-220526

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able_Summary国产光纤激光器龙头，高研发、垂直整合筑牢核心竞争力。

公司成立于2007年，深耕光纤激光器十五载，已布局连续、脉冲、超快等产品，被广泛应用于工业制造（打标、切割和焊接等）、医疗和消费电子等领域。

根据《2022中国激光器产业发展报告》，截至2021年公司国内光纤激光器市占率已达27.3%，与IPG仅差0.8%，稳占国产龙头地位。

2019-2021年，公司研发费用率自5.87%提升至8.39%，研发投入力度持续加强，核心原材料自制率也稳步提升，产品谱系持续完善。

2021年，公司实现营收34.1亿元，YoY+47.18%；万瓦以上激光器出货同比增长243%，高毛利超快激光器实现营收1.12亿元，跨过亿元大关。

降本推动新应用涌现，激光器下游应用空间广阔。

根据《2022中国激光器产业发展报告》，2021年光纤激光器市场规模全球约200亿元、中国约125亿元，2022年中国市场有望达到138亿元。

激光器价格快速收敛，性价比持续凸显，对传统加工方式替代加速，清洗、熔覆、医疗等新应用领域不断涌现。

根据我们测算，下游切割、焊接加工设备2021-2025年CAGR分别为9.6%/33.9%，国内工业清洗未来至少有600亿可替代空间。

价格战已近尾声，公司多渠道降本增效、谋求高端化转型。

2018-2021年，工具属性强的切割用激光器年均降价40%，盈利能力快速收窄。

价格战已历四年，不少中小厂家已出清，公司作为龙头部分产品也已接近盈亏平衡线，预计价格战已近尾声，切割用激光器盈利能力有望企稳小幅回升。

应对价格战，公司通过提升自制率、加快技术突破、内部精益化管理等多途径降本。

动力电池等高端焊接应用，国产尚处验证导入期，公司已与多家行业大客户建立合作关系，目前进展顺利，预计1-2年有望放量。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.16/8.51/10.98亿元，YoY+29.9%/+38.1%/+28.9%；EPS为1.41/1.95/2.52元。

给予公司22年29.5XPE，对应目标价41.60元。

首次覆盖，给予“买入评级”。

风险提示：宏观经济回暖、疫情恢复、技术突破不及预期，行业价格战加剧，原材料价格波动和供应风险。