国信证券-快手~W-1024.HK-总流量同比增加51%，运营效率、商业化均向好-220526

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国内销售费率同比收窄约19pct，经调整亏损率同比收窄11.2pct。

22Q1,快手营业收入211亿元，同比+24%，环比-14%。

毛利率42%，同比+1pct，环比持平。

收入分成趋于稳定，宽服务器成本占收入比重同比下降3.7pct。

测算国内销售费率为39.6%，同比-19pct。

经调整净亏损37.2亿元，经调整亏损率17.7%，同比收窄11.2pct,环比扩大3.1pct。

总流量同比增加51%，用户维系成本继续下降，探索社交拉新等用户运营策略。

22Q1为用户增长旺季,快手全站MAU5.98亿，同比+15%；DAU3.46亿，同比+17%；人均日时长在高位仍快速增长，达128.1分钟，同比+29%。

用户维系成本27.5元，同比-30%，环比-13%，验证了“组织架构调整+差异化内容运营”的有效性。

当前，快手继续探索社交拉新，以及招聘等更多内容场景，发展适合平台的用户运营策略。

商业化展强大韧性：1）广告：收入113.5亿元，同比+33%。

预计22Q2广告业务受宏观环境影响，但随着疫情恢复，叠加616实在购物节，内循环广告展增长韧性。

2）直播电商：新增“大搞快品牌”战略。

GMV1751亿元，同比+48%。

其他业务收入18.7亿元，同比+55%，我们测算电商takerate约0.96%。

2022年快手电商将重点发展“快品牌”，其复购率高达80%以上。

长期来看，快品牌商家有望成为快手主要GMV贡献群体。

3）直播：收入78.4亿元，同比+8%，预计下半年受直播政策影响中单位数。

当前直播收入恢复主要靠总流量增长拉动，快手打赏相比其他直播平台更普惠，ARRPU整体平稳。

投资建议：运营数据向好，业绩展较大韧性，继续维持“买入”评级虽然疫情、监管等宏观环境有压力，但公司业绩展较大韧性：1）总流量高景气为业绩提供增长底盘。

2）广告与电商协同效应带来抵御宏观压力的增长韧性，直播业务付费用户数提升驱动直播业务良性发展。

当前宏观环境逆风，但基本面向好趋势不变，预计仍有较为坚挺的业绩表现。

考虑疫情和宏观经济压力，略下调收入预期，预计22/23/24年收入921/1097/1285亿元(原950/1126/1321亿元)。

公司降本增效顺利，略上调公司利润预期，预计22/23/24年经调整利润-57/24/149亿元（原-106/19/165亿元），维持目标价155-164港币，维持“买入”评级。

风险提示：政策及监管风险，竞争格局恶化，销售费率降低不及预期等。