东方证券-金力永磁-300748-首次覆盖报告：竞争有术，扩张有道，成长有期-220526

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核心观点金力永磁：高性能钕铁硼磁材龙头，多领域发力驶入成长快车道。

公司产品广泛运用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定合作关系，2021年公司实现总营业收入40.8亿元，同增68.78%；归母净利4.53亿元，同增85.32%，ROE等核心财务指标也处于行业领先水平。

行业预判：稀土价格趋于理性，磁材盈利边际改善预期增强。

钕铁硼磁材性能优异，下游应用广泛且需求高速增长，目前国内企业多聚焦于某个或某几个领域，尚未出现垄断巨头，但近年来各企业纷纷加快产能布局，新能源汽车领域成为了重点争夺对象。

此外预计2022年稀土供需紧平衡状态仍将持续，价格或继续高位盘整，但受政策等因素影响，稀土价格走势或回归理性，磁材盈利边际改善预期增强。

核心优势：技术与客户双重优势凸显，公司多领域龙头地位稳固。

研发：公司已掌握以晶界渗透技术为核心的技术及专利体系，一方面该技术能够减少50%-70%的中重稀土用量，从而有效降低成本。

另一方面公司采用该技术已实现大规模生产交付，并不断开发出高牌号产品。

客户：公司风电、节能空调、新能源汽车领域均已进入行业核心供应链体系，市占率均为全球第一，龙头地位巩固。

此外在节能电梯、3C、工业电机等领域，公司也正积极布局，具有较为领先的市场地位。

弹性来源：加码电动汽车、加快全球布局、优化调价机制。

新能源汽车领域：新能源汽车领域是钕铁硼下游增长最快的领域，也是公司重点布局、增长最快的业务领域。

公司依托技术、成本等优势已抢占行业高地，市占率快速提升，预计24-25年公司该领域市占率有望达到30%左右。

海外业务：公司已在国内外申请发明专利，拥有自主知识产权，H股的成功发行将有助于公司推进全球业务布局，增长潜力较大。

价格弹性：公司调价机制不断优化，每月调整和每季度调整的收入占比提升明显，业绩弹性有望增强。

盈利预测与投资建议我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.90、1.23、1.53元，根据可比公司2022年38倍PE估值，对应目标价为34.2元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示钕铁硼磁钢毛利率增长不及预期、市场容量测算假设不达预期、宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、稀土原材料价格大幅波动风险。