中信证券-沪电股份-002463-投资价值分析报告：高端PCB龙头，数通、汽车驱动成长-220526

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公司是全球PCB领先厂商，专注于企业通讯市场板、汽车板市场。

数通领域，受益于全球云计算龙头资本开支高景气，叠加CPU平台升级，数据中心PCB有望迎量价齐升；汽车领域，伴随智能化、电动化渗透率提升，公司在高端汽车板占比持续提高，成为业绩成长新支点。

我们预测公司2022/23/24年净利润分别为13.68/17.86/22.63亿元，对应EPS预测分别为0.72/0.94/1.19元，我们按照2022年25倍PE估值，对应目标价18元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司概况：PCB领先厂商，专注数通&通讯、汽车市场。

公司深耕PCB市场近30年，早期产品以消费电子为主，1997年开始着力布局数通&通讯及汽车市场，2010年上市后继续加强研发并扩充产能，维持行业领先地位，2020年产值在全球/内资位列第15/3名。

公司2021年收入74.2亿元，同比-0.6%，归母净利润10.6亿元，同比-20.8%，为自2015年以来首次下滑，主要原因为5G基站应用领域相关PCB产品营业收入同比大幅下降约37.15%、毛利率同比大幅减少约9.26个百分点；其中企业通讯市场板收入48亿元（同比-11.3%），占比65.0%，主要受制于国内5G建设放缓及竞争加剧；汽车板收入17亿元（同比+26.5%），占比22.7%。

展望2022年，我们认为5G基站相关应用需求将趋于平稳，数据中心、汽车需求将保持高景气，上游覆铜板进入跌价周期，公司业绩有望恢复高速增长。

▍数通&通信：云计算高景气叠加服务器平台再升级，业绩望迎拐点向上。

受益于云计算需求爆发，IDC预测2020-2024年全球服务器出货量CAGR超10%；此外，Intel、AMD芯片平台均有望于2022H2迎来再升级，支持PCIe5.0标准，对应PCB价值量较上一代PCIe4.0提升20%-30%；据Prismark，2021年全球服务器/数据存储PCB产值78亿美元，Prismark预计2026年有望提升至126亿美元，对应CAGR达到10%。

公司PCB产值在全球/内资排名第15/3名，产品技术领先，客户覆盖华为、中兴、思科等国内外众多服务器厂商及云厂商。

伴随5G基站相关业务进入平稳阶段，数据中心相关业务快速放量，公司企业通讯市场板业务有望迎拐点向上。

▍汽车电子：乘智能电动东风，成为公司成长新支点。

汽车电动化、智能化驱动单车PCB价值量由不足1000元提升至超3000元。

据Prismark数据，2021年全球汽车PCB产值约82亿美元，Prismark预计2026年有望提升至118亿美元，对应CAGR接近8%。

公司汽车板产品可满足传统汽车、自动驾驶、智能座舱等不同需求，客户覆盖博世、大陆等全球领先Tier1；并通过与Schweizer、胜伟策的参股合作掌握领先技术，已量产车规77GHz毫米波雷达高频板，且前Pack技术，可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面，料未来将持续受益于智能化及电动化带来的PCB板升级机遇。

▍风险因素：服务器需求不及预期；汽车电子需求不及预期；行业竞争格局恶化；原材料供应及价格波动；新冠疫情反复。

▍投资建议：公司是全球PCB领先厂商，产值在全球/内资位列第15/3名。

公司下游应用以数通&通信、汽车电子为主。

数通领域，受益于全球云计算龙头资本开支高景气，叠加CPU平台升级，数据中心PCB有望迎量价齐升；汽车领域，伴随智能化、电动化渗透率提升，公司在高端汽车板占比持续提高，成为业绩成长新支点。

我们预测公司2022/23/24年净利润分别为13.68/17.86/22.63亿元，对应EPS预测分别为0.72/0.94/1.19元。

纵向来看，公司2018年至今历史平均动态PE为23倍；横向来看，印制电路板同业公司（深南电路、生益电子、景旺电子、世运电路）2022年预测PE在15~30倍之间，鉴于公司在下游服务器、汽车高景气驱动下业绩有望快速增长，我们按照2022年25倍PE估值，对应目标价18元，首次覆盖，给予“买入”评级。