中泰证券-天味食品-603317-营销改革持续推进，期待重回快速增长-210721

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股权激励激发活力，销售考核更加细化合理。

公司2021年股票期权与限制性股票激励计划完成授予，向2人授予2万份股票期权，向138人授予167万股限制性股票，主要针对公司中层管理人员，将进一步提升公司经营活力。

渠道调研反馈，6月开始公司销售人员多维度考核落地，过去主要考核收入，现在采用平衡记分卡方式。

财务维度权重占比下降，同时结合客户、成长、运营等多维度进行考核，强调市场的健康发展。

具体KPI考核指标细化至终端渠道建设、经销商健康发展、货龄、计划准确性等，避免单一考核收入带来考核期末压货的非健康增长，公司逐步进入良性增长的趋势。

同时，公司进一步补强大红袍和好人家事业部关键核心岗位，增加终端市场行销人员，提升渠道操作能力。

费用投放持续优化，“千城万店”加强地推。

复合调味品行业的发展在于品类渗透率的提升和多场景应用的推广。

目前复合调味品渗透率远低于基础调味品，受去年疫情催化，渗透率加速提升。

同时复合调味品一料多用，提供整体解决方案，随着消费者教育后的多层级应用展开，有望增加消费频率。

公司调整推广策略，从线上往线下转移，加强消费者教育。

根据公司公众号，5月开始公司推出“千城万店齐开火，全员参战熬手工”活动，在10000+门店开展500000+场活动，积极推广公司品类和品牌。

全年广告费用投放规划有所降低，预计不超过去年水平。

库存回归正常水平，期待下半年恢复快速增长。

2021H1调味品行业面临动销放缓、库存较高的压力，公司也不例外。

渠道调研反馈，4-5月公司积极推进去库存，主要采取：（1）对于各区域产品供需不均衡的，公司层面进行沟通调货；（2）加大促销力度，采取搭赠措施。

到6月库存去化效果良好，整体库存回归正常水平，经销商下单意愿提升。

考虑到公司SKU增加，单品库存对比往年更为良性。

2021H2随着消费逐步回暖，公司考核细化后增长更加稳健，期待公司恢复快速增长。

盈利预测：公司持续进行优化和改善，收入有望恢复快速增长。

复合调味品赛道高增长、集中度低，公司加速提升市场份额，力争占据头部位置。

我们预计公司2021-2023年收入分别为31.28、40.83、52.62亿元，归母净利润分别为4.37、6.28、9.17亿元，EPS分别为0.58、0.83、1.21元，对应PE为50倍、35倍、24倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。