兴业证券-高鑫零售-6808.HK-修炼内功，增强抵御能力-220526

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公司发布截至2022年3月31日的FY2022业绩表现：营收881.3亿元，同比-5.3%；毛利214.7亿元，同比-11.0%；归母净利润亏损7.4亿元。

每股派息0.045港元。

我们点评如下：商品销售收入下滑5.4%至846.0亿元，同店下滑6.7%。

疫情反复和消费习惯的变化继续影响线下来客数，线下收入下滑约13%，线上收入同比增长近13%，占比进一步提升至约30%。

其中，1）B2C业务FY2022营收同比增长12.5%，下半财年客单价逾70元，同比+6.5%，并实现扭亏；2）承接阿里社区团购业务的核心供给，贡献低单位数营收；3）B2B业务量有所萎缩。

租金收入同比下滑2.5%至35.4亿元，下半财年下滑7.9%。

2022年3月起，部分地区疫情反复，大卖场租户暂停运营期间，公司给予减免租金政策。

毛利率下滑1.5个百分点至24.4%。

主要为：1）线下业务面临更激烈的全渠道竞争，2）渠道组合变化，线上业务占比提升而其毛利率相对偏低。

计提合计约18.75亿大笔减值，包括门店减值、诉讼计提和特殊坏账准备。

若加回这部分，FY2022经营利润为18.9亿元，经营利润率同比-1.8ppt至2.1%；净利润为5.8亿元，净利率同比-1.8ppt至0.7%。

策略上，继续践行3大战略+1大能力。

1）线下体验中心。

大卖场重构门店已逾70家，并首开重构2.0门店，其同店增长表现很好。

重构2.0门店重点聚焦于核心类目与生鲜商品，商品分层运营，并着重优化消费者购物体验。

FY2023计划启动50余家大卖场进行2.0重构。

2）线上履约中心。

80%门店拥有了自动化悬挂链设备，近一半门店实现多渠道共用快捡仓能力，门店数字化和自动化率履约能力提升，线上业务占比稳定提升，B2C和社区团购业务快速发展，盈利水平下半年扭亏。

3）多业态全渠道发展。

中润发盈利模型基本走通，继续推进；小润发可比门店实现现金流盈亏平衡。

FY2023，公司计划布局4-6家中超和约100家小超。

4）推动生鲜供应链能力建设，为2023财年打好基础。

我们的观点：公司面临的主要风险在于疫情带来的不确定性，一方面，疫情冲击线下来客人数，并刺激线上业务的发展、及客单价的提升，另一方面，疫情影响了大卖场收租。

公司将继续修炼内功，践行“3大战略+1大能力”不变，发挥上海防疫经验，在不确定环境下发挥门店灵活性，4+5月，上海地区门店销售有望与去年同期持平。

我们预计FY23/24/25归母净利润分别为6.4、10.0和11.3亿元，目标价3.01港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：消费不及预期；新业态渠道扩张不景气；行业竞争加剧。