国盛证券-建筑装饰行业点评：降负债扩投资“二元相悖”，盘活存量资产“妙手解局”-220526

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事件：国务院办公厅下发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。

加快盘活存量资产，对降低地方债务、扩大有效投资意义重大。

经过多年投资建设，我国在基础设施等领域形成了一大批存量资产，但由于基础设施资产投资回收周期长，资金长期沉淀使用效率较低，持有资产的地方政府及企业积累了较大的债务压力，传统基建投融资模式弊端突显。

地方政府当前面临债务管控与扩大投资的“二元相悖”任务，积极盘活存量资产一方面可以降低地方政府负债，另一方面可以为稳增长扩投资提供资金支持，是破解“二元相悖”局面的有效利器；建筑企业通过盘活存量资产则可将基础设施资产出表变现，以提高资金使用效率、提升ROE、优化商业模式及资产负债表，增强业务的可持续性。

本次文件明确了盘活资产的领域、区域、方式，并提出了支持政策与加大监督，有望加快存量资产盘活进度。

文件聚焦重点领域、重点区域、重点企业。

1）重点领域：回报较好规模较大的资产，主要包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等方面。

盘活与改扩建相结合的资产，如综合交通枢纽改造、工业企业退城进园等。

其他闲置类型包括老旧厂房、文化体育场馆和闲置土地等，以及国有企业开办的酒店、餐饮、疗养院等非主业资产。

2）重点区域：主要鼓励建设任务重、投资需求强、存量规模大、资产质量好的地区；地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区；京津冀、长三角、粤港澳等符合国家战略的地区。

3）重点企业：盘活存量资产对参与的各类市场主体一视同仁。

引导负债高的国企积极盘活，鼓励民企根据实际情况参与国有资产盘活。

文件指出优化REITs、PPP等盘活方式。

1）REITs方面：进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。

针对部分重要项目，可进一步灵活合理确定运营年限、收益集中度等要求。

建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场。

研究推进REITs相关立法。

2）PPP方面：规范有序推进，鼓励具备长期稳定经营性收益的存量项目采用PPP模式盘活存量资产，提升运营效率和服务水平。

其他盘活方式还包括产权交易、国有资本投资运营公司参与、盘活与改扩建相结合、兼并重组等。

配套支持措施完善，加大督察力度，存量资产有望加快盘活。

文件提出了积极落实项目盘活条件、有效提高项目收益水平、完善规划和用地用海政策、落实财税金融政策等多方面综合政策支持。

此外还提出对资产长期闲置、盘活工作不力的，采取约谈、问责等方式，加大督促力度。

适时将盘活存量资产、扩大有效投资有关工作开展情况作为国务院大督查的重点督查内容。

研究将其纳入国有企业考核评价体系。

对地方政府债务率较高的地区，重点督促其通过盘活存量资产降低债务率、提高再投资能力。

在政策支持及强力监督下，预计符合条件的存量项目将加快盘活节奏，进一步支持有效投资落地。

投资建议：我们重点看好：1）当前拥有较多运营资产，可通过REITs等方式加快盘活，在某一领域投资运营具备较强专业能力的建筑企业，重点推荐中国交建，关注中国电建、四川路桥。

2）借助REITs等盘活手段重构商业模式，提升资金周转效率，提高ROE，突破资产负债表限制的施工龙头企业：重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建等。

风险提示：政策落地不及预期风险，上市公司推进REITs不及预期风险，项目运营风险等。