华西证券-中环股份-002129-下调M6硅片价格，大硅片占比不断提升-210721

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事件概述爱士惟、禾望电气、TigoEnergy、无锡尚德、协鑫集成、英利能源（中国）、正信光电、中冶赛迪电气等8家光伏企业正式加入600W+开放创新生态联盟，成员已扩充至86家。

7月17日，公司下调166mm尺寸硅片价格至4.44-4.54元/片。

与6月31日的报价相比，各种厚度单晶硅片均下降了0.18元/片，降幅为3.8%。

其他尺寸未做调整。

分析判断:M6硅片价格下调，G12产能占比不断提高联盟成员的扩大有利于打通研发、制造及应用等核心环节，加速建立协同创新的新生态。

中环下调了166mm硅片的报价到4.54元/片，相比6月的4.72元/片下降了3.8%，相比5月的5.13元/片下降了11.5%。

M6硅片价格的下降反映了短期需求低迷带来的供需压力，行业通过降价来刺激需求，同时也反映了硅片尺寸结构的变化。

大尺寸硅片可实现更大的通量和更高的产出，摊薄单瓦非硅成本，以大尺寸电池封装的组件功率更高，有效降低电站投资成本。

根据中国光伏协会的预测，2021年、2023年和2025年，210mm的市场占比超过30%、40%和50%，结合全球新增装机容量预测，预计同期210mm的新增市场需求分别超过45GW、84GW和135GW。

上半年公司210产销规模和产品质量提升加速、生产产品结构转型顺利，半导体光伏材料产能达到70GW，相比2020年末提升超过55%。

同时通过技术改进，上半年单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，有望带动产品毛利率进一步改善。

股票期权激励计划授予完成，发展迈入新阶段2021年6月，公司发布混改后首份股权激励方案，并实施完毕用于股权激励的3.3亿元股票的回购。

7月15日，股票期权激励计划已经登记授予完成。

其中董事长授予期权比例为7.35%，总经理授予期权比例为14.64%，行权价格为30.39元/股。

业绩考核目标为2020-2022年净利润增长率平均不低于30%。

我们认为员工的积极性将大大提高，促进公司长期健康稳健成长，提升市场化竞争能力。

在新体制和机制下，决策事项流程优化、效率更高。

公司的经营提质增效，竞争力全面提升。

半导体材料产能加速，结构进一步完善根据SEMI的统计，2016年至2020年，中国大陆半导体硅片销售额从5.00亿美元上升至13.35亿美元，年均复合增长率高达27.83%，远高于同期全球半导体硅片的年均复合增长率11.64%。

预计未来几年内半导体行业的需求将持续增长，下游市场的强劲需求将带来半导体硅片市场销售规模的持续扩大。

公司在内蒙古、天津、江苏三地布局半导体材料产业，目前已实现4-12英寸单晶硅、抛光片的规模化量产。

公司持续强化在各类功率半导体芯片已形成的全球先进、国内领先的优势基础上，提升对国内先进制程客户的服务能力。

上半年公司天津市和江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展，半导体产销规模同比提升63%，产品结构进一步完善。

预计至2021年末，8英寸产能将提升至75万片/月，12英寸产能将提升至17万片/月。

同时启动天津工厂扩产和新建项目，以及内蒙古半导体晶体工厂的扩产配套能力，预计2023年末实现6英寸及以下100万片/月，8英寸100万片/月，12英寸60万片/月的产能规模。

投资建议维持盈利预测不变，我们预计2021-2023年公司营收分别为355.37亿元、443.68亿元、548.39亿元，归母净利润分别为24.68亿元、34.87亿元、44.89亿元，实现每股收益为0.81元、1.15元、1.48元，2021-2023年对应现价PE分别为57倍、40倍、31倍，公司通过工艺不断改进和工业4.0应用，人均劳动生产率大幅度提升，竞争力全面提升，未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。

风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。