中泰国际-丘钛科技-1478.HK-增长逻辑未变，不必太过担忧-210721

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事件：公司于2021年7月16日（上周五）收市后发布中期盈喜，并同时下调摄像头模组全年出货量指引，引发股价深度回调。

公司已于昨日收盘后组织电话会议就公告内容与市场进行交流。

总体而言，公司当前运营状况向好，管理层对未来发展具信心；我们认为摄像头模组出货量增速小幅下调处于合理范围，不必过度担忧。

摄像头模组出货量增速指引由30%下调至25%，调整幅度合理今年首六个月手机摄像头模组销售数量为2.23亿件，同比增长24.2%。

公司基于对上半年出货量表现、对智能手机市场的预判、客户分布情况、已有项目情况、公司于项目上供应位置情况及订单情况等综合考量，对全年出货量指引作出调整。

调整后仍然意味着下半年出货量同比增速将超上半年，且环比录得大幅增长，不改向好趋势。

公司亦于交流会上表示整体市场需求复苏且公司于关键客户中有望取得进展。

产品结构持续改善有助盈利能力提升公司盈喜指出1H21净利润预期同比增长40-60%至4.7-5.4亿元，与我们预期相差不大。

管理层表示1-4月份预期利润增长的最核心积极因素为毛利；此外，今年A股分拆上市带来的资产重组会产生一次性成本。

今年前六个月32M像素及以上摄像头模组产品销售数量占比进一步提升至32.4%，略高于全年占比不低于30%的指引，8M像素及以下摄像头模组产品销售数量占比为29.2%，与去年全年相若，产品结构持续改善，反映光学升级趋势仍在及公司竞争力持续提升，将有助ASP及毛利率提升。

考虑到产品结构改善及生产自动化升级，我们预期摄像头模组毛利率仍可维持较高水平。

车载及IoT领域存在较大拓展空间公司将继续加大在车载、IoT等非手机领域的研发和产能建设。

车载摄像头模组发展策略为先与Tier1合作，未来考虑寻求进一步深化垂直整合机会。

IoT的核心策略是选定几个潜在高规模的细分市场布局。

维持目标价23.40港元，重申“买入”评级我们维持21/22年EPS分别为0.99/1.25元人民币的盈利预测，主要由于（1）我们认为全年出货量指引调整幅度合理，此前并未以过于乐观的情形进行估计；（2）中期盈喜预期与我们预测相差不大，而当前全年盈利预测增速略低于中期盈喜预期的40-60%，将于中期业绩发布后进行调整。

当前估值仅11.6倍/9.2倍21E/22EPE，处于近年较低水平，估值吸引。

我们看好公司未来发展，维持23.40港元的目标价，相当于20/16倍21E/22EPE，潜在升幅达70.3%，重申“买入”评级。

风险提示：（一）产品结构改善不及预期；（二）竞争激烈导致毛利率不及预期；（三）人民币汇率波动；。