东吴证券-金山软件-3888.HK-2022年一季报点评：办公业务稳健增长，游戏业绩弹性逐步释放-220525

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投资要点事件：2022Q1公司实现营业收入18.53亿元，同比增长18.81%，环比增长1.70%；归母净利润0.99亿元，同比下滑14.74%，2021Q4为-3.35亿元，业绩基本符合我们预期。

游戏业务表现亮眼，看好新游上线释放业绩弹性。

2022Q1公司游戏业务实现营收9.82亿元（收入占比52.99%），同比增长24.51%，环比增长6.94%，同比及环比增长主要受益于2021Q4上线新游贡献业绩增量。

展望2022年，公司剑侠IP有望持续稳健表现，同时新游储备丰富，有望于年内陆续上线贡献业绩增量。

《剑侠世界3》自2021年底推出以来表现亮眼，新资料片《万花谷》已于2022年4月上线，iOS游戏畅销榜排名有所提升。

新游方面，端游《剑网3缘起》于2022年4月获得版号，并于2022年5月13日公测，公司预计将于暑期开启大规模推广；休闲对战手游《全民泡泡超人》（已有版号）将于2022年6月上线，截至2022年5月24日全平台预约数超132万；《魔域2》（已有版号）有望于2022Q4上线；此外公司还储备有第三人称射击手游《尘白禁区》（TapTap及BiliBili平台预约数合计超175万，评分分别为9.1/9.0分）、二次元卡牌《阿比斯幻境》等。

同时公司积极布局出海业务，多款产品将于2022-2023年陆续上线海外市场，其中《剑侠世界3》已于2022年3月上线东南亚市场，《武林闲侠》已于2022年3、4月份上线中国港澳台地区，并将于2022Q3上线韩国地区。

办公业务维持稳健增长，看好信创业务长期增长潜力。

2022Q1公司办公软件及服务业务实现营收8.71亿元（收入占比47.01%），yoy+12.99%，qoq-3.63%，环比减少主要系公司为提升用户体验进行战略收缩，致互联网广告业务收入减少；同比增长主要受益于个人及机构订阅业务持续增长，截至2022Q1，公司主要产品月活跃设备数达5.72亿，yoy+15%，qoq+5%，持续稳健增长；机构授权业务同比有所下滑主要系去年同期基数较高。

长期来看，我们认为随着中国信创产业步入发力期，政策依托下市场空间广阔，公司持续优化解决方案，推进云协作战略，于政企市场的渗透率有望稳步提升。

研发费用率有所改善。

2022Q1公司整体毛利率为81.07%，yoy-3.30pct，qoq+1.52pct，营业利润率为26.95%，yoy-5.88pct，qoq+8.77%；研发费用率32.83%，yoy+1.34pct，qoq-4.73pct；销售费用率14.52%，yoy+1.41pct，qoq-2.37pct；管理费用率7.95%，yoy-1.52pct，qoq-0.59pct。

盈利预测与投资评级：公司研发投入企稳，研发费用率有望持续改善，我们上调2022年盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.40/0.65/1.05元（2022年原为0.29元），对应当前股价PE分别为51/31/19X。

我们看好公司办公软件及服务业务高增长潜力稳步兑现，游戏业务业绩弹性持续释放，维持“买入”评级。

风险提示：新游延期风险，行业监管趋严，办公业务发展不及预期。