国盛证券-快手~W-1024.HK-疫情短期扰动，业务展现韧性-220525

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2022Q1快手亏损率大幅缩窄。

快手2022Q1实现收入210.7亿，同比增长24%。

其中广告增长33%至113.5亿，收入贡献占54%。

直播为78.4亿元，同比增长8%。

电商及其他收入增长55%至18.7亿元。

Q1毛利率为41.7%、上年同期为41.1%。

销售费用率45%、较上年同期的68.5%大幅改善。

研发费用率、行政费用率分别为16.7%、4.1%。

经调整净亏损由上年同期的49亿缩窄至37亿，经调整亏损率由28.9%大幅缩窄至17.7%。

流量再创新高，活跃持续提升。

2022Q1为获客旺季，且冬奥、春节拉新活动表现较好、留存率优化。

Q1快手应用总流量同比增长50.9%，DAU和MAU同比增长17%和15%至3.46亿和5.98亿。

用户活跃度高，DAU/MAUratio为57.8%，每日用户时长同比增长29%至128.1分钟，快手累计互关用户对数188亿、同比增长68.9%。

未来，随着快手平台差异化社交属性及内容运营加强、垂类拓展以及组织提效，流量有望继续提升。

电商：品牌上行顺利推进，疫情扰动电商履约。

Q1电商GMV同比增长48%至1751亿元，截至2022年3月电商年度活跃买家数超过2.1亿，主要驱动来自算法匹配效率提升、服务商赋能、丰富品牌供给等。

品牌方面，推动知名品牌和快品牌发展。

Q1知名品牌自播GMV增速远超大盘，知名品牌买家规模同比增长150%。

Q1快品牌商家月均GMV超过2500万元，快品牌用户月复购率超80%。

据快手2022Q1业绩会，快手有超过一半的商家处于疫情管控地区，物流履约瓶颈导致电商业务增速放缓。

我们预计5月电商业务较4月或有所好转，关注后续疫情改善物流恢复及快手616购物节活动进展。

广告：行业逆风，增速放缓。

Q1广告收入同比增长33%，单DAU广告收入同比增长14%至32.9元，增速放缓。

快手通过持续增长的流量、公私域流量组合、丰富产品组合、以及广告算法的优化，得到广告主预算倾斜。

2022Q1广告主数量增长超过60%、留存率进一步优化。

疫情带来行业逆风，预计Q2广告增速进一步放缓，但仍高于行业平均水平。

1）内循环广告部分，疫情影响电商履约、商家投放，内循环增速有所放缓，但近期展现一定恢复信号。

2）外循环广告部分，业务受宏观和监管政策等因素压力更大，但快手流量有望保持稳定增长、加载率还有提升空间，或将推动外循环保持韧性。

3）品牌广告对宏观经济敏感，短期将受影响，但正处于早期增长阶段、空间较大。

我们预计Q2快手广告业务将实现正增长，高于行业平均水平。

直播：加强运营，监管调整带来短期影响。

2022Q1直播业务同比增长8%，MPU同比增长7.8%至5650万。

快手根据行业规范要求，对于打赏、榜单和高峰时段PK等功能进行调整，短期对直播收入或产生中单位数影响。

得益于优质内容供给、直播运营提效、推荐技术优化以及用户和流量的持续增长，我们预计Q2直播业务仍将实现小幅增长。

投资建议：重申“买入”评级。

预计2022-2024年收入970/1151/1350亿元，同增20%/19%/17%，调整后净利润-92/10/100亿元。

基于分部估值法给予快手131港元目标价，重申“买入”评级。

风险提示：快手用户数扩张不及预期，行业政策调整带来广告投放需求减少，互联网监管政策相关风险等。