华金证券-舒华体育-605299-深耕健身迈步智能，打造风口下的奥运品牌-220525

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投资要点◆舒华体育——多年深耕健身制造领域的领先品牌。

公司成立于1996年，二十年深耕已构筑起品类齐全的“健身器材+展示架”业务体系。

2014年开始以智能跑步机为中心，延伸至智能室外路径、健康数据服务商等业务领域，拓宽业务边界。

2021年公司营收进一步增长为15.62亿元/+5.25%，归母净利承压为1.16亿元/-15.45%。

◆行业层面——政策大力支持体育产业，全民健身需求增长。

近年来随着中央和地方两级政府出台相关政策，品牌国际化、户外冰雪、“健身+”等成为重点领域。

疫情后居家健身需求亦大幅增长，据华经数据，2020年我国健身器械销售收入规模395.2亿元/+32.8%，2012-2020的8年复合增速为3.8%。

前瞻研究院数据表明，相较于欧美及邻国日本，我国的健身渗透率仅3%，拥有广阔的市场潜力。

◆竞争层面——打造优质产品并持续加强渠道营销，构筑起品牌护城河：定位中高端，降低产品可仿制性的同时避免陷入价格竞争，善于抓住新兴社交营销的风口。

自研与合作研发并重，首款智能跑步机的推出早于其他品牌1-7年；2021年研发费用在此前年度持续高增的基础上继续增加5.3%至0.35亿元，与互联网公司及高校合作研发起到节本增效的作用。

◆投资建议：2020年体育器械市场规模约在300亿元左右，三方机构预测2025年仅智能健身将达800亿元，据测算，舒华占据本土市场份额约5%，高于其他全国性本土品牌，次于头部全球品牌。

2021年公司收入15.62亿元/+5.25%，归母净利短期承压为1.16亿元/-15.45%，我们看好公司业务的长期发展，预测未来三年每股收益为0.36、0.44和0.54元；PE为27.4、22.0和17.9倍，且目前处于历史低位。

首次覆盖，给予“买入-A”建议。

◆风险提示：成本上行风险；需求变现效果不达预期；竞争环境恶化；经济下行消费意愿减弱超预期。