西部证券-网易~S-9999.HK-1Q22业绩点评：经典游戏表现稳健，预期进一步打开海外游戏市场-220525

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事件：网易1Q22净收入为236亿元，同比增加14.8%；Non-GAAP归母净利润51亿元，同比增长0.7%；略超市场一致预期。

游戏业务表现稳健，经典游戏长线运营优势显现。

1Q22在线游戏业务净收入173亿元，同比增长15.3%。

其中手游业务净收入116亿元，占在线游戏营收的66.9%，同比增长6%；PC游戏业务净收入57亿元，同比增长40%。

在春节以及周年庆等活动期间，《梦幻西游》与《大话西游》纷纷推出春节活动，吸引用户。

云音乐毛利率提升至12.2%，有道课外培训业务停止。

1Q22网易云音乐净收入为21亿元，同比增加38.6%，毛利率提升至12.2%，同比提升15.3pct，主要得益于会员数量增加，社交娱乐服务的收入增长和成本管控的整体改善。

1Q22有道净收入为人民币12亿元，同比减少10.4%，毛利率为53.1%，学科类课外培训业务的停止带来有道营收以及毛利率有所下降。

预期出海业务占比提升，看好下半年重点待上线游戏。

网易重视海外游戏市场和海外游戏开发。

目前，网易游戏海外市场营收占比为10%+，同时，公司提出未来海外市场占比达到40%至50%的目标。

目前公司储备多款重点游戏，并且部分作品已定档将在2022年下半年推出，其中包括《暗黑破坏神：不朽》与《绝对演绎》以及即将海外上线的《哈利波特：魔法觉醒》等。

盈利预测与投资建议：我们预计2022/2023/2024年网易营收为986/1142/1254亿元，同比+13%/16%/10%；Non-Gaap净利润197/237/270亿元，同比增长0/+20%/14%。

维持“买入”评级。

风险提示：新游流水不及预期，营销成本上升，汇兑风险，政策风险。